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视点超群/企业盈利增速有望转正/浙商证券首席经济学家 李 超

2020-07-29 04:24:10大公报
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  两个大循环是当前最重要的宏观逻辑,发挥供给优势支撑经济领先企稳,缓解经营压力,降低经营负担,推升营收增速和利润率帮助企业盈利维持高增长,推动累积库存持续去化。笔者认为,在两个大循环的多重支撑下,企业盈利有望在三季度末、四季度初转正,企业库存也将逐步进入“蓄力”阶段。

  1-6月工业企业利润同比增速-12.8%,前值-19.3%;6月工业企业利润同比增速为11.5%,前值6%。

  当前中国正在形成以国内大循环为主、国内国外双循环互促的新发展格局,国内大循环稳定需求、强化供给优势,国内国际双循环促进出口。此前降成本政策呵护对企业盈利修复有重要作用,随着复工复产推进,在全球经济相对低迷背景下,中国经济领先性企稳,两个大循环对利润的拉动作用开始显现,国内经济企稳带动市场活跃度走高,提振企业营收和利润率,缓解现金流量表压力,1-6月工业企业营收及利润率分别为-5.2%和5.42%,同时借助中国的供给优势,二季度出口表现出超预期的强劲拉动,支撑经济企稳,改善企业经营,6月PMI(製造业採购经理人指数)新订单及新出口订单分别为51.4和42.6,环比回升0.5和7.3个百分点。

  笔者认为,中期两个大循环将对盈利产生持续拉动作用,内需稳中有进,供给优势持续支撑出口,在两个大循环利好下,企业盈利累计同比或在三季度末、四季度初转正。

  后续库存将经历三个阶段

  2020年6月末规模以上企业产成品存货增速8.3%,前值9%。库存是需求和生产变动的淨结果,笔者认为接下来库存走势将经历“下蹲─蓄力─起跳”三个阶段,目前处於“下蹲”向“蓄力”演进的阶段。

  6月库存延续去化,两个大循环产生的积极作用正在显现。

  需求端,内需领先性企稳,出口超预期强劲,工业用电量、铁路货运量等数据逐步回归常态,基建、地产投资带动内需稳定内需,PPI同比开始触底回升,中国供给优势带动出口数据表现较强,在全球整体贸易量显著下滑背景下,中国6月出口交货值同比增2.6%。

  生产端,未来仍有改善空间,本次疫情本质上仍是一轮供给出清,有助於提升产能利用率的合意水平,目前二季度产能利用率环比大幅回升至74.4%,仅达到2016年底部,尚未达到2018年底部,预计产能利用率仍有回升空间,有助於推动库存向“蓄力”和“起跳”切换。

  笔者认为两个大循环的作用正在显现,短期,“投资带动内需+供给优势推动出口”是主导因素,将推动库存继续去化。中期,随着生产能力的进一步上升,部分逆周期政策支撑下降,库存将进入蓄力阶段。未来全球经济回升叠加内需出口共振,有望促使库存周期向主动补库切换(起跳阶段),时间点最早可能在四季度。

  大循环下的行业逻辑

  疫情对全行业供需产生较大衝击,但由於不同行业的需求和供给存在结构化差异,其库存及企业盈利也呈现结构性特征,笔者提示,两个大循环有重要的行业逻辑:

  一方面是畅通国内大循环推动需求回升、强化供给,二季度高技术製造业的突出表现在利润和投资端均有反映,环保标準切换、基建项目加快推进带动汽车、专用设备行业的利润明显回升,基建推进对原材料製造业利润回升也有利好,在刚性必选消费、“宅经济”和补偿性可选消费的影响下,消费製造业盈利显著回升。

  此外,受益於市场活跃度提升和政策呵护,私营部门工业企业利润修复处於领先水平。在国内大循环的支撑下,前期累积库存持续去化,部分行业逐步向“蓄力”、“起跳”切换。

  另一方面是发挥中国供给优势弥补海外供需缺口、替代海外供给,中国产业门类全、经济领先企稳佔据全球供应链重塑优势地位,我们前瞻提示出口超预期也得到印证,目前计算机通信、医藥、造纸、食品等行业盈利回升较快,部分行业已经有一定补库的“抢跑”特征。

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