图：从8月第二周开始，北上资金恢复淨流入，淨流入规模近70亿元

　　当前市场出现了比较明显的回调，前期涨势如虹的创业板指、科创板指都出现连续下跌走势。如果单看市场几天的表现，很容易滋生恐慌情绪，对市场的中长期走势形成误判。笔者认为，短期虽然市场回调较多，但是中长期仍然值得乐观。我们可以从四个维度来比较全面、均衡地审视市场。从中长期看，A股慢牛态势依然不变，结构性行情值得期待。

　　疫情维度。全球疫情严峻形势至少持续到年底，甚至延续到明年，这使得货币政策难以大幅度转向。从全球新冠感染人数来看，当前全球新冠累计确诊人数接近2200万人。但新冠每日新增确诊人数仍然在快速增长。8月13日，全球新增确诊人数达到29.1万人，创历史新高。从周增速来看，7月份以来，连续四周维持在12%，但进入8月份后，这一增速有所下降。8月10日至16日这周较8月3日至9日这周的累计确诊人数增速已经回落到9%。未来，如果按照周增速每两周下降1个百分点的速度递减，预计到2020年年底，全球新冠累计确诊人数会接近5000万人。这较笔者此前的预测高了1500万。

　　政策维度。在这样一种状况下，全球的货币政策很难有趋势性收紧的空间。至少在2020年，全球主要央行不会大幅度调整当前货币政策的基调。观察美联储联邦基準利率变化可以看到：在2008年金融危机后，当时的接近於零的美国联邦基準利率一直维持到2015年底。直到2016年经济开始确定性复甦后，联邦基準利率才开始确定性的加息周期：从2016年到2019年中，联邦基準利率上调到了2.5厘。从中国来看，虽然长端利率（10年期国债收益率）从4月下旬开始上行，但从2.5厘上行到7月初的3厘出头后就进入震荡阶段。这是由於虽然央行大规模放水在6月份开始退出，但由於疫情压力，经济复甦依然疲软，因此央行也很难收紧流动性。结合美联储7月底的议息会议“维持0至0.25厘的基準利率不变，并将超额準备金率（IOER）维持在0.1%不变”，笔者判断：2020年底前，美联储都将维持0至0.25厘的基準利率不变，而中国10年期国债收益率预计在2.8至3.2厘之间波动，流动性整体宽鬆。

　　经济维度。从经济基本面来看，当前经济仍然处於复甦过程中，幅度虽然较缓，但趋势向上。从7月份最新经济数据来看，生产端与贸易端恢复良好，但是消费端较为萎靡。7月份官方製造业PMI（採购经理人指数）指数为51.1，好於预期的50.5。同时出口增速达到7.2%，大幅度高於预期的0增长，由此带来外贸顺差增长623亿美元。但是消费端与内需端表现较弱：7月社会消费品零售增速仅有-1.1%，大幅度低於预期的1.2%，显示消费回升乏力。当然，在一些特定领域，比如影视院线领域，随着影院恢复营业，如《八佰》等热门影片的上映，带来票房预期显著改善。

　　增量资金仍然可观

　　资金维度。从资金入市情况来看，北上资金开始重新淨买入，而新发基金充足将为下半年的市场带来可观的增量资金。过去一个月，北上资金淨流出570多亿元（人民币，下同），这也是市场下跌的重要因素。而从8月第二周开始，北上资金恢复淨流入，淨流入规模近70亿元，市场也开始企稳。而新发基金更是为市场提供了充足的弹藥：2020年1至7月，新发基金规模近2万亿元，是2019年同期的三倍以上。刚刚过去的7月份，新发基金规模达到创纪录的6600多亿元。这将为市场带来可观增量资金。

　　从投资策略上来看，笔者依然看好市场的慢牛态势，继续看好进口替代板块、受益内需循环的农林牧渔、医藥板块，复工复产持续推进的影视院线板块以及新能源汽车板块。建议重点关注其中的龙头标的藥明康德、冠昊生物、北大荒、荃银高科、横店影视、光线传媒、华谊兄弟、北方华创、宁德时代、华友钴业、洛阳钼业等。