图：深交所在创业板实施註册制上市模式，意味着有更多个人投资者可以参与註册制

　　8月24日，深交所在创业板实施註册制上市模式。继上交所科创板註册制实施后，A股又一个板块实现了註册制的全面落地。首批有18家企业在创业板註册制上市。此次创业板註册制的实施，在交易规则上有一些重要变化，而註册制在创业板的实施，也将会对创业板产生深远影响。\西南证券首席策略分析师朱 斌

　　当前，交易制度上的变化主要有四点：

　　一是调整了创业板股票涨跌幅限制。创业板新股上市前五个交易日不设涨跌幅，而后涨跌幅限制为20%。其中，在无涨跌幅限制阶段，盘中会有临时停牌机制，触发阈值为涨跌30%和60%，会分别停牌10分鐘。创业板原有存量股票涨跌幅从8月24日开始调整为20%。而创业板当中在8月24日前已经进入退市整理期的股票，价格涨跌幅不作调整，仍然为10%。

　　二是创业板註册制下单笔最高申报数量进行调整，上限远高於科创板。创业板股票限价申报的单笔买卖申报数量不得超过30万股，市价申报的单笔买卖申报数量不得超过15万股。相比之下，科创板的相应数量限制分别为10万股和5万股。此外，创业板单笔买入申报数量必须以100股为最小单位，而科创板单笔申报数量则不能小於200股，同时，可以按1股为单位进行递增。

　　三是创业板註册制发行股票在首个交易日起，就可以作为融资融券标的，这能够有效地给转融通市场提供融券标的。战略投资者可以出借配售获得的股票，从而扩大了融券标的来源。

　　四是新增了股票存讬凭证的特殊标识。除沿用新股上市首日证券简称首字母“N”标识外，创业板註册制新股上市后次日至第五日，证券简称首位将标识字母“C”，以提示不设涨跌幅限制。此外，上市时尚未盈利、具有表决权差异安排及具有协议控制架构或类似特殊安排的创业板股票或存讬凭证，将新增“U”、“W”、“V”特殊标识。

　　此外，创业板註册制以后，笔者认为对市场存在五大影响：

　　一是註册制的交易受众将更加广泛。科创板的投资门槛其实比较高的，要求“两年交易经验且开通前20日资产日均不低於50万元”，而创业板的投资者门槛则是“两年交易经验且开通前20日资产日均不低於10万元”。当前A股流通市值在10万至50万元（人民币，下同）之间的个人投资者数量在1200万人左右，是50万元以上投资者数量的五倍左右。创业板註册制的落地，意味着有更多个人投资者可以参与註册制。

　　二是监管措施人性化，尊重交易自由。在创业板交易监管方面，深交所明确表示，要“充分尊重交易自由，切实保护合法交易权。”交易所作为市场的直接监管人，要“坚持市场化、法治化方向，充分考虑深市中小市值公司多、交易活跃特点，把握好监管尺度，提高监管适应性，对不存在明显异常、不涉嫌违法违规的交易行为不干预，实施有弹性、有温度的监管。”

　　三是历史显示放宽交易限制后指数波动加大，振幅会有阶段性扩大。从科创板註册制落地以来，其指数走势会阶段性表现出较大的波动性。具体来看，今年1至2月份科创板50走势明显强於创业板50，但是在7月中旬以后走势明显弱於创业板50。而从指数波动性上看，实施了註册制，当日涨跌幅上限为20%的科创板50波幅阶段性地显著大於创业板50指数。

　　四是创业板实施註册制后，A股的IPO融资将会主要向註册制板块倾斜。从2019年7月科创板开板至今，註册制科创板已经显示出明显的融资优势。在IPO数量上，科创板至今已经有158家企业上市，接近同期A股其他板块上市企业的总和（186家）。在融资金额上，科创板已经融资2439亿元，超过同期A股其他板块的IPO融资规模（2346亿元）。而随着创业板註册制落地，企业上市速度将会加快，考虑到创业板本身规模就比科创板要大，因此註册制板块融资额在A股佔据主导地位将会是常态。创业板与科创板都是带着服务新兴产业，服务产业升级的国家战略任务的。

　　五是当前创业板估值与科创板接近，向註册制过渡将保持平稳。截至8月21日，科创板总市值已经达到3.7万亿元，估值平均数为82.6倍，中位数为85.5倍。相应的，创业板共有833家公司，总市值为9.1万亿元，估值平均数为86.2倍，中位数为48.7倍。两者在估值平均数上差距小，中位数上差距较大。创业板总体估值水平已经与註册制下的科创板类似，因此在註册制以后仍将会保持平稳。

　　小结：

　　科创板开板至今，已经上市了158家企业了。在过去230多个交易日裏，基本上平均一天半就会有一家科创板企业上市。未来，随着创业板註册制大幕的拉开，企业上市将更加常态化。高新科技产业的发展将是中美博弈的关键，通过资本市场助力产业升级、高新技术产业发展，也是註册制下资本市场的使命与归宿。在宽鬆人性的监管环境下，在更多投资者的参与下，在产业趋势向上的支撑下，註册制后的创业板仍然将保持慢牛状态。