图：随着中概股的回归，这些创新类公司在港股的上市，会使香港市场的活跃度大幅提升\路透社

　　过去十年内，港股恒生指数表现平平，但新经济板块跑赢同期标普。笔者判断，下半年甚至到明年，港股的关注重点还是跟中国新经济相关的公司和板块。很多投资人反馈，新经济方向大家都认可，但估值已经不便宜了。笔者则认为，港股市场的估值还是较A股要合理很多，并没有非常大幅的高估。这种情况下，笔者觉得下半年乃至更长一点时间，港股投资重点还是集中在中国的新经济领域。

　　近几年港股市场有一个很重要的现象，恒生指数或是恒生国企指数从2010年至今整体没有什麼趋势。以恒生指数为例，基本都是在20000到24000点的中枢上下波动，有时会突破，但是有时也会跌破。指数的横盘或是围绕着一个中枢上下的走势掩盖了一个非常重要的市场特征，即市场分化非常大。

　　过去十年，整个宏观增速在下降。港股指数表面上在一个中枢附近波动，没有趋势，但实际上若把香港上市的中国股票，按照“新、老”分成两类，就会看到明显的趋势。一个指数是基於消费和服务等相关股票，我们管它叫“新经济指数”；一个是基於与固定资产投资相关的股票，我们管它叫“老经济指数”。新经济指数从2008年底部到现在的涨幅大约为七、八倍左右，同期的标普500指数，从2009年年初的底部到现在，大概也就五倍多。这是由於中国经济结构转型，中国增长驱动由投资拉动型向消费服务驱动型转变，消费和服务相关的领域佔整个经济的比例就在逐年提升，新经济指数就大幅跑赢老经济指数，并取得优异的中长线表现。

　　如果投资者集中投资在这些新经济领域，更具体来讲，如果投资在消费、医藥、科技、先进製造等行业的优质龙头公司，实际上无论是A股还是港股的收益，都是非常不错的。做过一个统计，将A股或港股中外资集中持股的新经济龙头公司做一个指数，这个指数过去五年的平均年化收益都在20%以上。也就是说，港股指数表面上看基本没怎麼动，主要原因是老经济股表现疲弱，但佔指数的权重较大，拖累了整个指数的表现。

　　企业估值得到提升

　　中概股开始回归港股市场。去年像阿里巴巴已经把香港作为第二上市地，今年以来很多中概股也回到港股。这中间当然也夹着中美关係的变化，大家担心未来中概股将何去何从。更重要的是，港股的上市规则在2017年之后变得更具有包容性，它的这个包容性体现在几个方面：一是对於国外上市的内地企业，回到香港上市更加得包容，比如说同股不同权这种制度，港交所已经做了修正；二是对这些创新创业类的企业，上市条件也更加得包容。

　　所以，过去这几年，这两类企业陆续在香港上市：一方面是已经在海外上市的同股不同权的企业，回到香港上市。另外，像一些生物医藥类的创新企业，可能并没有盈利，但是属於蓬勃发展的新经济领域的公司，也在香港上市。这些公司上市将对香港市场带来非常深远的影响：

　　内地新经济龙头公司回到香港上市，使得港股成为投资内地新经济的桥头堡。比如去年至今，阿里巴巴、京东、网易等企业也已经在港股上市，未来还有更多的中概股会在香港挂牌。未来可能还有一些独角兽公司，也可能也会在香港上市。这样的话，港股就会把内地新经济类龙头公司全部都聚齐了。

　　估值体系方面，港股定价将更为公允，更能反映企业的真正价值。美股市场上，虽然海外投资人对中国公司已经研究得比较深，但还是缺乏一些接地气的理解，因此在定价和估值上也不一定準确。亚洲区的投资者特别是中国内地的投资者，对中国企业的理解应该是更加及时、全面、深刻的。所以，他们这个投资群体给这些公司定价才会定得比较公允，才会更反映企业真正的价值。

　　中国企业在大中华市场上市，更有利於信息充分、信息对称，信息反映效率更高，同时估值也会更加公允。海外投资人研究中国企业的时候，总会受金融学上的“home bias”效应的影响，即投资人更加偏爱本地公司。如果这些企业在香港上市，内地投资者应该说对其理解更加深刻，有利於公司估值向一个更加正常化的方向回归。

　　两地市场逐步融合

　　如果新经济龙头公司未来逐步纳入到港股通的範围，也将加快A股和港股的一体化进程，包括两地投资者结构逐步趋同、两个市场定价行为逐步统一。A股在科创板及红筹股回归之前，一直是相对比较缺乏优质成长股的，内地股民会集中去炒作小市值成长股，把一些实际上质地并不怎麼好的小股票估值炒得非常高。A股具有明显的“优质成长稀缺”的特征，但随着龙头科技股在香港上市并纳入到港股通，或者在A股上市，内地投资者无论是机构还是个人，也都可以参与到这些企业的投资当中。长期来看，对於两地市场的融合和一体化，促进定价的合理化，都会有非常大的帮助。

　　最近恒生指数公布指数成分的调整，这一次重要的看点就是将阿里巴巴等第二上市或同股不同权的公司纳入到恒生指数当中。这使得恒生指数、恒生国企指数变得更加具有包容性，更加能够反映中国新经济的趋势，使恒指对这个市场更具代表性，对新经济也更有代表性。随着中概股的回归，这些创新类公司在港股的上市，也会使得香港市场的活跃度大幅度提升，甚至会进一步巩固香港作为金融中心的地位。

　　值得注意的是，整个港股市场原来每天的交易量大概也就是800亿到1000亿元，最近已经明显回升到1500亿、1600亿元甚至更高的日交易量水平。这就是新经济公司来到港股市场、内地投资人参与港股市场，已经起到根本改变香港市场生态的一个例证。