图：中国製造业景气恢复全面扩散，经济韧性强劲。9月製造业PMI由前值51.0升至51.5，连续七个月处於扩张区间

　　中国9月份製造业PMI（採购经理人指数）由前值51.0升至51.5，高於预期值51.2；非製造业PMI由前值55.2升至55.9。笔者认为：

　　製造业景气恢复全面扩散，经济韧性强劲。9月製造业PMI由前值51.0升至51.5，连续七个月处於扩张区间，达到今年4月以来最高值。分项看，新订单、生产量同步上升，反映供需两端向好；原材料库存上升，反映企业补库意愿回升；从业人员小幅上升，反映用工改善。相较8月，15个製造业细分行业PMI中，9个回升、1个稳定、5个回落，上游石油、化工、化学製造，中游机械、电子製造，下游汽车、食品、藥品製造均改善，金属製品、设备製造有所回落，反映製造业景气恢复全面扩散，经济韧性强劲。

　　订单、生产、库存同步改善，产需强劲恢复。9月製造业PMI新订单由前值52.0升至52.8，生产量由前值53.5升至54.0，均连续七个月处於扩张区间，经济活动供需两端继续恢复；原材料库存由前值47.3升至48.5，反映产需两端向好带动企业补库。相较8月，15个细分行业中，11个行业新订单回升，同时7个行业生产量回升。

　　新出口订单今年首次升至景气区间，外需韧性持续。9月新出口订单继续回升至50.8，今年以来首次升至景气区间，连续五个月回升，15个行业中有8个回升。如笔者前期判断，近期欧洲疫情反弹、印度巴西疫情依然严重，防疫类外需还在；美国二次疫情虽有缓和，但其生产恢复并不强劲，美国供需缺口或将继续反映为中国出口，近期汇率升值也出现掉头，出口或将继续向好。

　　内外需求出现共振

　　购进价格小幅上升、出厂价格回落，PPI改善或趋缓。9月製造业PMI购进价格继续衝高至58.5，为2018年10月以来最高值，出厂价格由前值53.2回落至52.5，连续四个月处於扩张区间。购进和出厂价格高点一般领先PPI高点1到2个月，7月以来PMI购进和出厂价格走高趋缓，加之9月原油价格有所回调，预计后续PPI改善或将趋缓。

　　两大库存指数同步上升，反映企业补库意愿走强。9月製造业PMI原材料库存由前值47.3升至48.5，产成品库存由前值47.1升至48.4，15个行业中有7个行业原材料库存回升、8个行业产成品库存回升，比上月数量增加，反映企业补库意愿走强带动库存回补。

　　大型企业继续回升，小型企业出现改善、升至景气区间。9月製造业PMI方面，大型企业连续八个月处於扩张区间，中型企业在扩张区间小幅下降，小型企业出现大幅改善，由前值47.7升至50.1景气区间。分项看，小型企业新订单、生产量同时改善，反映供需两端同时带动小型企业改善。内外需共振仍将继续，经济韧性或保持强劲。年中以来，笔者持续强调内外需共振的韧性，当前国内景气恢复传导至小企业，经济韧性扩散，美国供需缺口犹在或将继续反映为对中国需求，欧洲印度疫情严重，防疫类外需也在，内外需共振或仍将继续。