图：美国总统特朗普（左）与美国民主党总统候选人拜登，於9月29日俄亥俄州克利夫兰市进行美国总统候选人首场电视辩论\新华社

　　特朗普新冠确诊，令大选结果充满悬念。不过，我们最终需要关心的是，接下来四年美国经济的表现如何？儘管拜登的民调支持率更高，但多数人认为特朗普更懂经济。共和党给人的印象是亲近商界，强调效率，更擅长把经济这块饼做大；而民主党强调公平，更擅长分饼。因此，多数人认为共和党治理下的美国经济表现更好。但这种印象与事实严重不符。二战后共和党治理下的主要经济指标，都要显著差於民主党。这在90年代初期就广为人知，并一直持续至今。

　　美国季度GDP资料开始於1947年，从杜鲁门第二任期到奥巴马的第一任期，美国实际GDP年均增长率为3.33%，在七个民主党和九个共和党总统任期内分别为4.33%和2.54%。每次共和党上任，经济就变差；民主党总统上任，经济就变好，无一例外。算上今年美国预期的-3.2%的经济增长率，特朗普任内四年的平均GDP增速就只有1.13%，不如奥巴马的第二任期的2.19%。

　　民主党历史表现佔优

　　相对共和党，民主党总统任期内，平均来看，失业率、企业利润年增长率、工资的年增长率、衡量技术贡献的生产率年增长率、工业和非农商业产量、企业僱傭时间、每小时产出、财政赤字佔GDP比重等指标都是民主党总统成绩更好，而且大部分差异是统计显著的。

　　标普500指数在民主党总统期间年均收益率高达8.35%，而共和党总统期间只有2.7%。奥巴马第二任期标普年均收益率为12.45%，与第一任期差不多。特朗普前三年任期内标普的年平均收益率14.02%，虽然更高，但算上今年截止到目前3.64%收益率，就无法跑赢奥巴马了。

　　从杜鲁门到奥巴马第一任期一共256个季度，一共出现49个季度的经济衰退，民主党总统佔了8个，共和党总统佔了41个。算上奥巴马第二任期和特朗普这四年，民主党的衰退季度不变，共和党变成了43个，到年底会再增加1个。

　　回到1947年之前，根据经济史家的估算，1875到1947年，民主党主政白宫时经济表现同样更好。顺便提一句，中国经济主要指标如实际GDP平均增长率，工业增加值增长率，股市表现在共和党总统任期内更好。

　　原因何在？如果只看资料之间的统计关係，大家通常想到的原因都无法解释这种差异：首先，美国经济增长与国会多数党由谁掌控无关。其次，总统就职前的公众服务经历和其他个人特征对经济增长也没有什麼影响。第三，总统上任时经济发展趋势和初始条件，民主党并不佔优势。第四，儘管民主党任期内军费开支的增速更高，但除民主党总统任期内的朝鲜战争外，其他战争开支无法解释经济表现差异。第五，两党在货币或财政政策上的差异也无法提供解释。总统并不能直接影响货币政策，虽然联储主席属於民主党时的经济增速更高，但任期内利率通常上升，与共和党主席任期内利率通常下降相反。虽然共和党总统制定的财政政策更具扩展性，也带来更多赤字，但实际经济表现却更差。第六，金融市场动荡也解释不了经济表现的党派差异。

　　研究发现，民主党总统的经济治理能力未必更强，他们很可能只是“运气”更好！

　　首先，石油价格上涨时美国经济表现往往比较糟糕，尼克森、福特和小布什就运气不好，但小布什发动伊拉克战争导致了油价上涨。其次，民主党总统任期内的技术生产率提高得更快，这既有运气成分，也与产业政策相关。克林顿和奥巴马任期内分别出现互联网和移动互联网发展浪潮。第三，民主党总统任期内，石油和生产率因素变得有利时，欧洲经济增长通常较快，这也有利於美国经济增长。特别关键的是耐用品消费和固定资产投资在民主党总统任期内明显更高，促进经济增长，这应该和消费者信心和商业信心更高有关。

　　如果大家相信“运气”理论，那麼美国下一任总统，很可能赶上油价较低的时期；同时，以区块链、大资料、人工智慧、安全技术、物联网，以及云服务，计算技术等代表的BASIC科技发展也可能到了落地生根，开花结果的时期，将带来生产率的提高。如果拜登当选总统，他会致力化解美国与其他国家在经济上的紧张关係，这更有利於全球经济表现。

　　不仅凭运气更靠理念

　　与“运气”理论不同的是，“政治周期”理论认为这是政党经济政策与企业和家庭互动的结果。共和党相信经济自由主义和放鬆监管带来经济增长，但实际上经济增长另有原因，过度自由和宽鬆的监管政策加大风险积累，导致金融危机和经济衰退。在财政支出上，共和党总统任期的支出与民主党一样多，但却拒绝通过加税来弥补由此造成的预算赤字。

　　民主党的经济政策追求不同经济主体的平等，体现在对富人增税，对穷人减税，同时提高最低工资水準。在把饼分得更公平的时候，也让饼变得更大，因为贫富差距的减少更有利於促进经济增长（穷人的消费倾向更高），并形成良性迴圈，结果就是更快的经济增长、更低的失业率和更强劲的股市，也带来了耐用品消费和固定资产投资增长。

　　这样的结果在州政府层面也同样明显。让人意外的是，不仅少数族裔和穷人，就连白人和富人也在民主党执政期受益更多。创业精神、社会向上流动性、社会资本如人与人之间的信任在民主党治理下也更显著。

　　与通常理解的相反，拜登的经济政策可能更有利於美国经济和市场的表现。如果拜登胜选会提高企业和1%最富有家庭的边际税率。研究显示将企业平均所得税率从目前的21%提高到28%，只会对企业利润造成轻微衝击。虽然科技公司被认为是征税的对象，但他们给拜登的选举捐款却是给特朗普的数倍。

　　从美股反弹来看，受益於拜登政策的股票组合表现优於特朗普组合，部分体现了市场并不担心拜登成为总统。拜登即使加税也会等到疫情得到控制，经济复甦后才进行。相反，通过堵住允许避税、将利润和生产转移到国外的漏洞，以及新的“美国製造”政策，将会带来更多的就业机会和利润，新税收政策的影响将得到充分抵销。

　　拜登提出了一套促进经济增长的财政政策，提高最低工资，促进收入和消费。针对有需要的家庭、工人和小企业，以及基础设施加大支出，致力於教育和工人再培训，支持产业创新确保未来的竞争力。拜登将在贸易、移民、外交和环境保护政策上採取更加明智的政策，修复与盟友的夥伴关係，并以“合作竞争”取代“两败俱伤”的政策来应对中国的崛起，这些都将有利於经济增长和资本市场。

　　无论大选结果如何，我们应该对未来美国和全球经济保持信心。不管理论如何解释，美国都可能继续保持历史轨迹。在投资上，保持适度乐观，坚持做好长期投资，降低短期市场波动对资产配置的干扰，是更佳的选择。