图：蚂蚁一半利润来自高槓杆信贷业务，新规将会直接导致蚂蚁信贷相关利润下降

　　为规範小额贷款公司网络小额贷款业务，防範网络小贷业务风险，中国银保监会会同中国人民银行，於本周一晚上发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》。同时，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局四部委对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了约谈，此举在中国金融监管史上罕见。网络小贷新规对於蚂蚁集团意味着什麼？对整个金融科技行业的影响又将如何？

　　一、互联网小贷跨省经营将由银保监会直接审批

　　新规规定，小额贷款公司经营网络小额贷款应当主要在註册地所属省级行政区域内开展；未经国务院银行业监督管理机构批准，小额贷款公司不得跨省级行政区域开展网络小额贷款业务。对极个别小额贷款公司需要跨省级行政区域开展网络小额贷款业务的，由国务院银行业监督管理机构负责审查批准、监督管理和风险处置。

　　事实上，网络小贷在单一省市开展业务完全没有意义，而想在全国经营的互联网小贷将需要银保监会审批，而不再是地方金融监管局负责，意味行业门槛全面提升。

　　二、互联网小贷牌照逐步被边缘化

　　新规规定，跨省级行政区域经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的註册资本不低於50亿元（人民币，下同），且为一次性实缴货币资本，而当下监管规定的消费金融公司註册资本金门槛是3亿元，同时在股东资质上互联网小贷要求也普遍比消费金融高。另外，消费金融公司资产通过ABS（资产证券化融资项目）出表后只要不持有劣后级资产就可以释放资本佔用，不在槓杆率计算範围，但是网络小贷不行，因为小贷监管规则裏ABS出表仍然算槓杆率。

　　两相比较，拿互联网小贷牌照的意义已经弱於消费金融牌照。同时，监管新规已经明确指出，“对极个别小额贷款公司需要跨省级行政区域开展网络小额贷款业务的，由国务院银行业监督管理机构负责审查批准、监督管理和风险处置”，也就是说，全国性展业的互联网小贷将只是极个别的，不是普遍性牌照；而要求一次性实缴50亿元资本金，基本上全国也没有几家拿得出。这就意味着，互联网小贷牌照将可能成为一个极为小众的牌照。

　　三、互联网小贷公司的槓杆率被严格限制

　　新规除了重申互联网小贷公司总的槓杆率为5倍外，监管机构还将调整全国性互联网小贷槓杆率的许可权力完全收归於银保监会和央行，以防止地方监管放鬆管制造成标準不一。

　　新规对蚂蚁集团打击最大的一条规定：在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低於30%。蚂蚁小贷最大的槓杆和利润点就来自於“联合贷款”，由於自身在联合贷款中出资比例低於5%，从而通过360亿的表内资产驱动了1.8万亿的联合贷款，以此带来了资本回报率的大幅提升，支撑了集团的估值。之前蚂蚁含联合贷款在内的槓杆率高达60倍以上，而当下新规最高支持16倍槓杆，而蚂蚁一半的利润来自高槓杆的信贷业务，新规将会导致蚂蚁100亿元的信贷相关利润直接下降至40亿元左右。

　　更重要的是，限制出资比例的规定，更直接压制了蚂蚁集团的估值想像空间。金融科技企业可以宣称自己不是做金融，不应该接受巴塞尔协议的约束，但上述规定则彻底把金融科技企业从神坛上拉下，回归到了槓杆监管的现实之中。

　　四、金融科技企业真正的价值是科技本身

　　对当下的金融科技公司来说，新规的出台迫使自己需要认真反思。公司定位是在做金融，还是在做科技，所取得的利润中，有多少来自母体生态的价值，多少来自金融信贷的风险溢价，科技在其中发挥的真实价值与应有回报是多少，能不能覆盖科技的投入。如果科技只是表象或平台工具，真正的利润只是依靠承担信贷风险获得，最好还是先放慢对规模和利润的追求，因为金融的背后一定是风险。

　　金融科技企业这几年的数据表现并不见得就非常可靠，所宣传的金融风险可控可能只是因为没真正搞懂金融产品、没经历过经济周期。对金融科技公司而言，先把盈利模式想清楚，牢牢守住不承担超过自身承受能力的信贷风险这一底线，把核心的科技能力打造出来、把风险向体系外释放的分担机制做出来，这比做几十亿、上百亿的规模重要的多。千万不要想着先做大信贷规模挣到钱再来养科技平台，这是一条不归路，因为规模越大、调整越难。

　　五、新规防止监管套利是正确的选择

　　监管的目的是防止互联网小贷做消费金融业务，通过无限槓杆和宽鬆监管来实现套利，但是相当一部分互联网小贷是做小微企业融资的，特别是围绕核心企业的供应链融资，也有相当一批企业做次级消费信贷非常专业、也没什麼槓杆，拿自己的钱来服务消费者，对消费金融体系是一个有效补充。新规全面提升了互联网小贷的门槛，事实上是对全国249家已核批经营网络小额贷款公司的一个巨大挑战。50亿元的资本金、一年内规範到位，相信不超过20家业内公司能有此实力。更何况拿出50亿元又如何？还不如多拿几个消费金融牌照实惠。

　　如果监管新规正式出台时不作调整，则网络小贷牌照不仅是价值大幅度降低，而是会全面消失，全国最终只有个位数机构存在，如同鸡肋。监管部门有必要适当补救，不能一人生病、全家吃藥。数百家互联网小贷，一夜归零，将会带来巨大的风险与损失，也不利於普惠金融的补缺。让科技回归科技，让金融归於监管，不要拿监管套利来算科技的估值，监管出手对蚂蚁来说短期是利空、长期是利好。