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慧眼天下/“十四五”规劃指明市场方向\华宝基金管理有限公司副总经理 李慧勇

2020-11-18 04:24:08大公报
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  图:分析认为,技术与数据要素市场建设可为经济注入新活力\新华社

  “十四五”规劃及2035年远景目标建议的发布,不但绘就了中国经济发展的蓝图,也为中国资本市场的发展指明了方向。“十四五”经济社会发展的指导思想,尤其是“以推动高质量发展为主题,以深化供给侧结构性改革为主线,以改革创新为根本动力,以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的”同样也是资本市场发展的指导思想。“十四五”时期经济上台阶,在全面实施註册制,严格退市制度等基础设施建设的推动下,在居民财富多元化配置和更多的中长期资金入市的推动下,中国资本市场也将迈入新的高质量发展阶段。

  一、资本市场与实体经济良性互动

  自2019年2月政治局会议集体学习上罕见地讨论资本市场相关问题,提到要“深化金融供给侧结构性改革”、“增强金融服务实体经济能力”以来,资本市场(尤其是权益市场)的战略地位提升到前所未有的高度。“十四五”规劃建议再次强调“构建金融有效支持实体经济的体制机制”,“全面实行股票发行註册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重”,“完善金融支持创新体系,促进新技术产业化规模化应用”,“推动金融、房地产同实体经济均衡发展。”既对资本市场提出了明确的要求,也指明了资本市场发展的方向。一定程度上说,当前资本市场不仅是连接资产端与资金端的枢纽,也承载了推动中国经济由高速发展向高质量发展、振兴实体经济的历史使命。资本市场和实体经济的良性互动奠定了资本市场长期向好的基础。具体而言,这种良性互动至少体现在以下三个方面:

  首先,优化融资结构,提高直接融资比重的政策导向下,资本市场的广度和深度将明显提升。资本市场改革的核心任务之一,就是优化融资结构,扭转中国以银行信贷为核心的间接融资模式,发展以权益、债券为主的直接融资模式。以银行为核心的间接融资模式,适应以人力和资本为核心要素的旧增长模式(基建、地产主导),但无法满足科创兴国的新增长道路(轻资产、无抵押品、前期投入大且不确定性高),做大直接融资市场势在必行。应该说“十三五”期间直接融资比重有明显提升,但无论是从满足实体经济的需要还是横向比较来看,仍处於较低水平。以(企业债券+境内企业股票)/(债券+股票+信贷)为口径,当前中国直接融资佔比仅17.37%,发达国家直接融资佔比则多在50%以上。权益市场的扩容虽短期可能对二级市场流动性造成阶段性的衝击;但中长期来看,能够显著增强对资金的容纳能力,改善存量竞争的格局。

  其次,新一轮技术革命的历史机遇与资本市场基础制度建设推进过程中,A股上市公司质量有望不断提升。

  一方面,历史经验表明,每一轮技术创新周期,都会带来科技股牛市,并诞生一批伟大的公司。相比於十年前、二十年前,中国在全球产业链的分工位置有所抬升,也孕育了华为、阿里这样具备国际竞争力的巨头,细分领域也有像歌尔、立讯这样优秀的上市公司。当前5G-AloT(人工智慧物联网)时代大幕开启,在政策扶持、工程师红利及巨大的市场潜力等因素共同作用下,中国在战略新兴领域的角色正由追随者向并跑者、引领者切换,投资者也将共享来自上市公司做优做强的增长红利。

  另一方面,随着註册制落地推广、多元化退市制度建立、信息披露制度完善、资本市场违法犯罪惩处力度加大等一系列基础制度的建设,A股市场优胜劣汰的进程将显著加快,从而上市公司整体质量将不断提升。与此同时,细分行业本身的集中度提升,也将在未来孕育更多千亿标的、万亿标的,从而提高对资金的承载力。

  再次,中国居民部门财富配置的趋势性转变才刚刚开始。过去中国居民部门财富大量配置於银行理财和房地产,但近年来,理财新规之下刚兑被打破,低风险投资者部分溢出;理财收益率自2018年以来也持续下行。与此同时,政策面对“房住不炒”贯彻得较为坚决。本轮新冠疫情重创国内经济、信用货币双宽鬆重启的情况下,全国範围来看房价也并未出现前几轮宽鬆中的大幅上涨。

  银行理财和房地产投资的外溢,使居民部门对其他大类资产的配置需求提升。而在当前经济增速换档叠加长期低利率环境的背景下,权益资产的性价比正在凸显。今年以来公募基金发行放量,已超过了2015年的高峰,也表明居民部门入市意愿不断加强。

  2016年后,由於金融去槓杆加速,伴随着最严资产重组新规、减持新规出台,一级和一级半市场收缩明显。而随着今年以来规则的重新放开,股权基金退出通道拓宽,股权融资有望重新迎来向上拐点。

  二、要素市场改革为经济注入新活力

  “十四五”期间,国内经济建设主要有两大命题:一方面,传统增长动能枯竭叠加海外需求与地缘政治风险加剧,必须挖掘新的增长动能,实现高质量增长,提高国际竞争力;另一方面,区域间发展不协调、不平衡的问题亟待解决。两大命题的破局均有赖於要素市场建设和要素市场改革。要素市场改革为经济注入新活力,也有望成为资本市场投资亮点。以下五个方面值得重点关注:

  技术与数据要素市场建设:精选战略新兴领域、重视新基建。其中,技术要素领域可重点关注满足国产替代逻辑、集中度提升、基本面改善三个条件的细分领域,如半导体材料和设备、信创国产替代、高端装备(机床、医疗器械等)、汽车零部件;数据要素领域可关注可能获得进一步政策支持的区块链、云计算等;新基建可重点关注政策红利和行业空间兼具的新一代信息技术、数据中心,以及工业互联网的平台类企业。

  要素确权、定价和交易环节制度建设:重视产权制度建设、资本市场建设。一方面关注知识产权保护制度不断完善的受益方向,比如最典型的国产软件;另一方面关注受益於资本市场改革的头部券商。

  市场化机制下的要素流通方向:关注大城市集群建设。就城市化进程来说,前一个五年、十年的重点是人口城市化、经济城市化,下一个五年、十年的重点是超大、特大城市化和城市产业集群建设。受益方向一是轨道交通建设;二是超大、特大城市运作、安全、精细化管理角度的智慧城市和安防;三是京津冀、长三角、珠三角城市集群的房地产。

  双循环背景下的国家安全领域。主要包括粮食安全(以大豆为典型的高度进口依赖领域)、能源安全(油气资源严重依赖进口、海运)、战略资源安全(铁矿石等进口依赖度高的工业品)、国防安全。分别对应投资方向为转基因/种业自主创新、中巴油气管道建设相关的新疆基建、再生钢铁原料、军工上中游板块。

  基於美好生活的补短板。重点关注:一、疫情之后倒逼的、政策资源可能超预期投放的医疗领域;二、低碳经济,绿色环保概念、且具备渗透率提升逻辑的新能源车。

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