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庙堂江湖/结构性牛市也是牛市\沈 凌 德国波恩大学经济学博士

2020-12-01 04:24:05大公报
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  上个月笔者在微信朋友圈晒股市指数,因为这一个月很不容易。沪深300指数月线图上看,有史以来第十次突破了五千点,也很有可能第五次收盘高於五千点。回顾沪深300指数的十五年,仅仅在2007年的大牛市裏面,有四个月收盘高於五千点。而2015年的大行情中,实际上它一直没有收盘高於五千点。所以,如果现在还不认为这是一波大牛市行情,那麼中国股市也没有什麼牛市可言了。

  这段话说完,就有朋友发言质疑,说沪综指不是还远远落后於2007和2015的高点吗?怎麼能就断定现在的行情已经是牛市呢?也许只是一个结构性的牛市吧?

  说这样的话的人,一定是老古董,没有好好与时俱进,也没有好好深入学习笔者写的《复盘》,投资股市的眼光还落在二十年前。那时候的中国股市,投资标的非常有限,大牛市来临的时候,资金像潮水一样湧入股市,为数不多的标的就像洪水中的木头,全部都飘浮起来。因此,沪综指这样的全市场指数才能够急速大涨。尤其是在2007年,大量的中字头股票上市,用很小的流通盘获得了极高的估值,而且沪综指又是按照总市值计算的权重,因此才会有6124点的股市珠峰。

  现在内地股市股票数量急剧增加,全市场数千个投资标的。未来在全市场註册制改革前提下,上市数量还会继续高速增长。想期待所有的股票全部大涨,无论是从实际资金面还是经济理论逻辑上看,都已经不可能了。

  假设中国经济就是一个单一市场,市场上N个厂家在竞争,提供某种相同的商品。市场竞争的自然规律就是优胜劣汰,从春秋列国时代过渡到战国七雄,最后甚至有可能被某一个厂家一统天下。这对股市意味着什麼呢?如果一开始所有厂家都是上市公司的话,未来的趋势就是少数公司的业绩越来越好,市场佔有率越来越大,股价越来越高;但是其他的公司业绩越来越差,股价越来越低。因此,如果你用沪综指这样的全市场指数去衡量,这个指数的表现一定不如沪深300指数这样的成份股指数,因为沪综指是把优秀的和失败的公司股价一起计算加权平均值的,而沪深300指数只选取最成功的“战国七雄”,其他失败的公司都不进入加权计算公式了。

  沪深300更具代表性

  我们买股票就是要买好公司,既然如此,去关注或者买入那些被市场竞争淘汰的公司幹什麼呢?所以,笔者早就在閒书《复盘》裏面告诉大家:关注沪深300指数之类的成份股指数,忘记沪综指这样的全市场指数。尤其是在当下,股市的退出机制还不健全,全市场指数容纳了太多的劣质公司,根本不能反映中国经济不断增长的客观态势,也不能给实际投资行为提供良好的指示。

  那麼我们现在又身处於牛市行情中的什麼阶段呢?儘管现在的沪深300指数已经和2007年的牛市顶峰值相差了不到20%,但它的估值却不高。动态市盈率大约在15倍上下,而2007年的牛市顶峰,它的市盈率突破了50倍。从基本面看,这意味着十三年来,中国股市中最优秀的300家,对应於现有股价下的业绩,获得了大约三倍的增长。从资金面理解:这意味着现在的资金还没有像十三年前一样蜂拥而入。那麼到底会有多少资金短期内进入股市,从而推高股市到牛市顶峰?笔者不能预计,留待时间展示一切吧。

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