“海纳百川，有容乃大。”下半年以来，中国外贸进出口数据亮眼，疫情之下中国製造的全球市佔率稳步提升，成为引领经济复甦的重要推动力。展望2021年，中国经济有望在全球复甦中发挥更加稳定而积极的作用，并以区域化的加速发展引领全球化的新变革。立足於“内循环”的稳定，中国经济“外循环”的新变化预计将率先体现在出口和资产两个层面。

　　出口展现新韧性。2020年，在全球疫情衝击之下，中国出口表现远超市场预期。展望2021年，两大逻辑将促使出口韧性进一步延续。

　　其一，2021年全球经济大概率触底反弹，并带动国际贸易显著回暖。根据IMF（国际货币基金组织）最新预测，2021年全球经济增速预计较2020年提振9.6个百分点，贸易增速预计提振18.7个百分点。中国作为全球价值链体系的三大枢纽之一，其外需亦将水涨船高。目前，全球PMI（製造业採购经理人指数）的反弹业已拉动中国出口新订单和出口运价指数的较快增长，正在验证这一逻辑。

　　其二，受自身防疫措施的影响，欧美发达国家料将出现需求与供给的脱节。一方面，欧美或主动或被动地解禁防疫措施，将推动需求的总体上行。但是另一方面，在疫苗大规模使用之前，复工复产依然将处於低效状态，并表现於居民活跃度与经济产出相关性减弱、失业率与劳动参与率同步下行等异象。由此，欧美国家的供给侧修复料将持续慢於需求侧，两者的脱节将造成需求外流，惠及中国等率先修复供给侧的经济体。

　　人币资产扮演新角色

　　基於上述两大逻辑，从总量上看，2021年中国出口增速有望达到7%，为国内稳增长、稳就业提供重要助力。从时序上看，考虑到海外供给的修复节奏以及基数效应，2021年中国出口的季度增速料将呈现“前高后低”的走势。

　　2020年人民币资产在全球大类资产配置中的角色已发生历史性改变，以此为基础，2021年这一新角色有望得到双向强化。

　　其一，从风险端来看，人民币资产将是全球长线资金的“压舱石”。在2020年全球金融大动荡中，中国金融市场多次走出独立行情，总体表现冠绝全球。展望2021年，海外疫情失控风险，以及纾困政策断档导致的流动性风险，将是全球金融市场的最大隐患。立足於中国领先的疫情防控，以及充裕的政策空间，人民币资产的安全边际更为充足，其稳健性优势有望继续巩固。

　　其二，从收益端来看，人民币资产将是分享中国红利的连通器。虽然明年全球经济有望反弹，但是如果将今明两年的经济增速结合起来看，大部分主要经济体2021年GDP较2019年将是实际负增长或零增长，因此微观市场上的资产质量难有真实改善。中国料是两年总增长为正的唯一主要经济体。经济总量真实增长，叠加数字经济发展和结构性改革的时代红利，最终将映射於人民币资产长期回报之中。

　　此外，如果说汇率风险是过去人民币资产的潜在短板，那麼2021年这一短板将得到显著补强。美联储调整货币政策框架后，其超宽鬆货币政策预计将长期延续，中美货币政策的错位料将导致两国利差在2021年维持於较高水平，人民币汇率有望保持长期稳态，进而巩固上述新角色。

　　从量化角度，中国市场不仅提供了基準之上的收益表现，也因之与其他主要经济体资产的低相关性成为分散风险的配置优选。疫情按下了中国经济由高速增长转向高质量发展的快进键，双循环发展的新格局将有效链接起两个市场、两种资源，加持中国资产成长为新时代更具有稀缺性、值得超配的α。同时人民币资产与其他主要资产低相关的量化特征也逐步显现，有望在市场动荡中提供稳定性。

　　从近三年G4经济体（中、美、日、欧）主要资产表现相关性看：股指方面，美国和日本主要指数都有典型的高β特征，相对而言，欧洲50和上证50与其他指数的相关性中等，而A股的创业板指则呈现出明显的低β特性；债指方面，美、欧、日债市各自相关性超过80%，与之相比，中国债指与全球债指的相关性最低。笔者认为，量化的低相关性实质反映出了中国经济较强的基本面和宏观政策内生性。儘管人民币资产仍然属於广义的风险资产，但其独立行情的演绎在全球复甦乏力和市场动荡的背景下将呈现出稀缺的配置价值。