从总体规模看，预计2020年末中国地方政府债务余额将达26万亿元（人民币，下同），债务率可能会超过97%，接近警戒区间下限。债务的使用效率不高，伴随着债务率快速上升临近警戒区下限，明年专项债额度的退坡，似乎已经成为大概率事件。国债和地方政府一般债的融资力度，可能依旧保持在比较高的水準，一般公共预算将发挥更大的作用，财政的经常性支出佔比或将有所提升。

　　债务率是衡量一个地区债务风险的重要指标，即债务余额与政府综合财力之比。其中，综合财力=一般公共预算收入+转移支付收入+政府性基金收入。目前国际通行的警戒区间在100%至120%左右。截至2019年末，中国地方政府债务余额21.31万亿元，如果以债务率（债务余额／综合财力）衡量地方政府整体的债务水準，2019年地方政府债务率为82.9%，低於国际通行的警戒标準。

　　笔者预计，今年地方政府债务率可能迎来较大幅度的提升，上升到96.6%附近。在疫情的衝击之下，地方政府的债务余额在年末预计将达26万亿元。根据今年的财政预算报告，今年地方综合财力大致估计为26.7万亿元，包括地方本级一般公共预算收入（9.75万亿元）+转移支付收入（8.4万亿元）+政府性基金收入（8.6万亿元）。以此推算，今年年底地方政府整体的债务率，可能上升到97%以上，已经接近警戒範围。

　　地方政府债务压力分布并不均匀，不少省份债务压力偏大。如果以债务余额与综合财力之比来衡量债务率，由於中国目前地方经济状况结构性分化显著，各地地方政府综合财力以及资金需求缺口差异明显。具体来看，东北三省以及部分西部、西南地区省份（例如贵州、青海等）的债务率较高；而经济状况整体发展较好、政府财力兜底能力较高的省份，具有较低的债务率。

明年专项债料降至3万亿

　　如果将城投债纳入考量範围，地方政府的债务压力会更大。今年城投债新发行规模增长迅速，预计总发行量达到3.6万亿元，已远超过去年同期水準。在这种情况下，地方政府实际面临的债务压力进一步有所增加。如果2021年的地方政府债尤其是专项债的发行规模如期回落，那麼对於接下来地方债务和城投债务滚续而言，可能会带来一定程度的无形压力。

　　明年地方专项债大概率收缩。前财政部长楼继伟提出的“优化债务结构”直接指向专项债，今年放量3.75万亿元的专项债，可能面临一定的压缩。专项债过度供应确实存在一定的弊端，今年也暴露出了一些问题，比如使用效率不高、借新还旧、财政存款大量淤积等。明年新增专项债额度可能较今年出现一定幅度的压缩，初步估计压缩到3万亿元的规模。

　　赤字口径的国债和地方政府一般债的力度，可能依旧保持在比较高的水準，一般公共预算将发挥更大的作用。随着经济向常态化回归，企业利润的大幅改善，居民收入的回升，公共财政收入大概率较今年明显改善。在专项债退坡的同时，国债和地方政府一般债的力度可能维持在今年的水準，通过中央向地方更多的转移支付来实现对於地方的差异化支持，以此缩小收入和公共服务的差距，更多地增加医疗、教育、养老等经常性支出。