图：券商看好汽车、航运、有色、家电、金融等行业的投资机会/新华社

　　12月11日，中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。今次会议，对於判断中国经济未来的政策走向、中国资本市场未来的热点方向，具有重要意义。在回顾过去一年的经济工作上，会议是充分肯定、高度讚扬，但在肯定成绩的同时，会议没有专门再提货币政策与财政政策。笔者认为，这意味着为抗疫而推出的刺激政策将告一段落。/西南证券首席策略分析师 朱 斌

　　展望未来上，会议公报显示未来经济政策仍将稳中求进，但将从三方面进行发力：

　　首先，政策着力点将更加注重需求侧改革。会议指出，“要打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。”

　　房地产平稳 股市慢牛长牛

　　笔者认为，要理解“需求侧改革”，需要从两个维度入手。

　　第一个维度，要与“供给侧改革”的对比。2015年以来实施的供给侧改革，其实对市场影响是相当深远的。这次会议首次提出“需求侧改革”，相信未来也会有一系列的配套措施陆续推出，将对市场也产生深远的影响。回顾来看，2015年以来的“供给侧改革”，实际上做了两件事：减少“旧供给”与增加“新供给”。所谓“旧供给”，就是过剩产能，减少“旧供给”，就是“去产能”。最为典型的，是对钢铁、煤炭等众多周期性行业当中的落后产能、不符合环保要求的污染产能等等，进行了清理和削减，这形成了2016-2017年钢铁股、煤炭股的“周期牛市”。

　　而“新供给”就是指各种战略新兴产业、科技企业，增加“新供给”，就是政策发力支持相关领域的企业快速做大做强。而增加“新供给”的抓手，就是强力推进“註册制”。从2017年以来，A股基本上维持了年均300家左右的上市规模。截至12月12日，A股上市公司家数已经超过4100家，较註册制实施前大幅度增加了1000家以上。註册制的落地实施，对於资本市场的影响已经显现：A股市场正在加速优胜劣汰，市场有效性不断增强。在2019年初至今的两年慢牛中，A股跑赢沪深300指数的上市公司仅有40%，还不到一半。以往牛市那种不论基本面，“齐涨齐跌”的状况不再出现，市场有效性得到增强。

　　第二个维度，要与以往的“需求侧刺激”做对比。何谓“需求侧刺激”？就是在经济处於下行周期时，通过财政政策与货币政策发力，来提振经济增速。最为典型的，就是应对2008年金融危机而推出的“四万亿”刺激计劃。“需求端刺激”固然在短期内能够起到提升经济增速的作用，但并不能在根本上改变经济潜在增长率，同时又会给经济带来各种各样的负面后遗症。之前的需求端刺激，也是与“旧供给”紧密结合在一起的：房地产与基建。每一次的“需求侧刺激”，往往就是推高了房价地价，增加了地方政府的负债率，提高了整个经济体的槓杆率。

　　综合来看，未来的“需求侧改革”，一定会呈现出两个特点：一是聚焦於“新产业”，不再是房地产和老基建，而会是新基建。二是改革的方式和结果，将会更加依赖於直接融资，而不会去盲目地提升槓杆率了。在这种情况下，笔者认为，“房地产（真正地）平稳运行”+“资本市场慢牛长牛”，将是一个非常不错的目标组合，相信未来的政策，也将向这样一个理想状态迈进。

　　疫情难断缆 防控不放鬆

　　其次，政策将进一步向着强化科技力量，强化自主可控能力发力。会议指出，要整体推进改革开放，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力，形成强大国内市场。

　　这是政治局会议通稿中首次明确提出“强化自主可控能力”。这与上文提到抗疫成就、供给侧改革成果，都是紧密关联的。一方面，中国经济在疫情中的胜出，让决策层更加意识到完整产业链、自主可控产业链的在国际竞争中的极端重要性。由於中国有着全球最为完整的产业链+防疫措施最到位，这次疫情不但没有衝击到中国的产业链，反而进一步强化了中国产业在全球产业链中的地位，大量的海外订单向中国回流。另一方面，中国还有一些产业环节还不能完全掌握，与领先国家还存在着差距。因此决策层通过推出资本市场註册制，大幅度提升高科技企业、“补短板”企业的上市速度和力度，从而为全产业链的自主可控创造了良好的环境。

　　对於A股投资而言，A股当中自主可控领域的龙头标的，值得特别关注。不排除国家未来採取特殊手段扶持产业链自主可控程度快速提高。

　　再次，未来的防疫工作仍然不会放鬆。会议指出，要毫不放鬆抓好“外防输入、内防反弹”各项工作，确保疫情不出现规模性输入和反弹。笔者之前在2021年的年度策略报告中就指出：“（这次新冠疫情）预计最后将以疫苗伴随群体免疫而与人类长期共存告终。”一方面，新冠疫情感染人数仍在快速上升。至12月12日，全球新冠累计确诊人数就达到了7200万，并且当前仍然以每天60万以上的人数增加。这样的话到2020年底，全球新冠累计确诊人数会超过8000万，明年很可能超过2亿。在这种状况下，即使有了疫苗，也很难实现有效防疫。另一方面，虽然当前各国已经研製出各类疫苗，但是这些疫苗要到2021年4、5月份才能够大规模注射，这样的话又会进一步推迟有效防疫的时间。在这种状况下，可能未来两至三年，防疫工作都很难放鬆。

　　从此次会议精神来看，对於市场有两个方面的启示。其一，当前经济仍然处於良好复甦阶段，顺周期板块依然有机会。从顺周期行业看，我们看好航运、有色、汽车、家电、金融的领军企业。其二，自主可控的板块值得引起重视。这裏面既包括医藥等防疫抗疫相关的板块，也包含TMT等科技板块。从医藥板块来看，经过前期回调，龙头已经具备布局价值。而以信创、半导体为代表的自主可控板块四季度以来的表现可谓“冰火两重天”：受益於世界半导体上行周期的影响，半导体相关标的，如卓胜微、士兰微、华润微、立昂微、斯达半导、新洁能等表现优异；而受政府採购不及预期衝击，信创龙头中国软件、中科曙光、中国长城、诚迈科技等持续回调。从政治局会议来看，自主可控依然是国家相当重视的领域，未来的发展仍然可期。