图：目前的CPI有明显的结构性特征，抛开猪肉以外CPI依然为正，核心CPI也保持增长

　　11月CPI同比下降0.5%，出现了近十一年来的首次负增长。但是CPI转负并不等价於通货紧缩，结合目前中国经济的基本面来看，出现通货紧缩的可能性较低。

　　关於通货紧缩的定义，主要有以下三种观点：一种观点认为，物价的普遍持续下降即构成通货紧缩，其反义词是通货膨胀；第二种观点认为，通货紧缩是物价持续下跌以及货币供应量持续下降；第三种观点认为，通货紧缩是经济衰退的货币表现，因而必须具有三个特征，物价持续下跌、货币供应量持续下降，并且有效需求不足、失业率高以及经济全面衰退。

　　在实践中通货紧缩的判断标準，一种是静态方法，主要看衡量通货膨胀率的指标如CPI、PPI或GDP平减指数的同比增长由正转负，并持续超过一定时限；第二种是动态方法，主要观测物价指标是否出现环比连续下跌，如CPI环比连降三个月。中国在1998至1999年和2009年出现两次较典型的通货紧缩。CPI、PPI同比均连续数月处於负增长状态；叠加金融危机后总需求不足，经济基本面较差，因此可以判断为处於通货紧缩状态。

　　目前来看，CPI在11月首次出现同比负增长，主要受猪肉价格下跌和服务类价格修复较慢所致，其负增长不具有可持续性；PPI受石油产业链的价格拖累较大，但保持持续修复态势，转正可期。

　　从经济基本面来看，中国四季度GDP增速有望超出潜在增速，供需缺口尚未弥合，供不应求的现象频频出现，出现物价持续收缩的概率较小。因此，参考上述通货紧缩的定义，此阶段中国出现通货紧缩的概率较低。

　　物价稳定是央行货币政策最终目标之一，其核心关注的指标是CPI，在这个阶段尚不属於央行的重点调控目标。目前的CPI有明显的结构性特征，抛出猪肉以外CPI依然为正，核心CPI也保持增长，因此CPI短时间转负并不会触发央行的宽鬆操作。实际上，2019年11月CPI因猪价上涨而加速上行时，央行却下调MLF（中期借贷便利）利率5点子，可以看出猪周期并没有对央行的决策造成太大干扰。近期央行发布的《2020年三季度货币政策执行报告》中也提到，中国经济总体运行平稳、货币条件合理适度，不存在长期通胀或通缩的基础。总的来看，货币政策大概率不会因物价水平而转向。

　　笔者认为，PPI连续修复传递的积极信号更值得关注。站在市场角度，PPI相对CPI能够更加灵敏地反映到工业企业利润上，因此我们同样需要关注PPI环比向上改善的速度。11月PPI环比增长0.5%，较上月显著改善，其中决定性的因素就是由内需外需双旺导致的供需缺口，未来PPI仍有继续向上修复的空间，PPI与CPI的剪刀差有望在2021年第一季实现反转，工业企业利润将在一季度实现高速增长。笔者认为，PPI连续修复传递的积极信号同样值得关注。