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寰球视野/2021全球经济金融格局(下)\中银香港首席经济学家 鄂志寰博士

2020-12-28 04:23:55大公报
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  图:2021年,货币政策的溢出性将直接体现为在全球金融市场,注入巨额流动性,导致债务积累上升,增加金融脆弱性,驱动全球金融市场大幅波动

  2021年全球经济金融前景取决於三个关键因素,一是全球经济发展的线性周期性轨迹;二是新冠疫情对周期性趋势进行非线性扰动的程度;三是全球主要经济体的宏观政策取向及溢出效应。在上述因素的叠加及交互作用下,全球经济大概率触底回升并将推进结构性调整进程,宽鬆货币政策带来巨额流动性,但债务积累增加金融脆弱度,全球金融市场波动率上升,经济金融背离程度可能趋於收敛。

【文接12月26日A11版】

  四、2021年全球主要经济体宏观政策前景及外溢性决定全球经济复甦模式

  全球主要经济体的宏观政策对全球经济和金融市场具有巨大的影响力。2020年,面对应对突如其来的疫情衝击,各国普遍推出超级宽鬆的宏观政策,主要货币利率接近零利率区间,各主要央行大幅减息并放宽借贷,美联储资产超过7.22万亿美元,欧央行资产达6.74万亿欧元,日本央行资产达690万亿日圆,全部创出历史最高水準。美国、欧元区等亦推出大规模的财政刺激,政府债务急升,美国国会预算办公室预测,2020年美国预算赤字增加两倍至3.1万亿美元,佔GDP比重为15.2%,是1945年以来的新高。

  2021年,美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行都将继续维持超宽鬆货币政策直至经济恢复,并容忍通胀重返甚至超出目标。事实上,主要经济体推出这一轮宽鬆政策可谓驾轻就熟,一夜回到2008年。当时全球各主要经济体高度依赖宏观政策刺激,出现了扩张性政策惯性,并进行了应对危机的政策实验和理论创新,为今天的大放水提供了舆论準备和理论支援。

  总体而言,宽鬆的财政政策可以直接提升本经济体的经济表现,并带动相关经济体的表现。疫情期间,美国通过政府增加槓杆维持企业和居民部门资产负债表稳定,避免总需求螺旋式收缩。据美国国会预算办公室估算,美国抗疫纾困法案推行的财政刺激力度令2020年美国实际GDP增速避免了4.7个百分点的收缩。除了疫情防控和部分基本保障相关救济以外,绝大部分政策即将在2020年末到期。两党能否达成共识推出新一轮刺激方案仍有一定的不确定性。预期2021年美国将推出新的刺激计劃,加大财政支出,支持受损的个人和企业继续抗疫。同时,进行大规模基建投资、增加住房供应和购房支持、对高收入阶层和大公司加税、促进清洁能源、加大教育投入等总规模超过10万亿美元的政策。此外,前任美联储主席耶伦出任新的财政部长,她长期注重结构性失业问题,将进一步强化财政与货币政策的协调能力,通过颁布针对结构性失业的法案,改善就业市场环境,提升市场复甦的均衡性。

  美国的货币政策仍然是全球经济金融的风向标。2020年12月的议息会议结果显示,美联储将维持货币宽鬆政策,按目前规模继续每月1200亿美元的资产购买计劃,并将联邦基金利率维持在0至0.25%。

  在上述政策的影响下,2021年的全球经济复甦模式可能有别於2020年。国际货币基金组织(IMF)预测,2020年美国GDP增长的增长率为-4.3%,而全球为-4.4%,美国经济下滑幅度略好於全球平均,2021年美国经济增长3.1%,将低於全球经济5.2%。欧元区经济表现比美国要差,2020年三季度欧元区国内生产总值同比下降了4.3%,逊於美国的-2.9%。欧元区失业率在10月仍高达8.4%,而美国为6.9%,并在11月进一步下降至6.7%。欧元区的通胀率亦较美国低,10月核心CPI仅为0.2%,而美国核心PCE为1.4%。

  五、国际金融市场波动性加剧

  2021年,货币政策的溢出性将直接体现为在全球金融市场,注入巨额流动性,导致债务积累上升,增加金融脆弱性,驱动全球金融市场大幅波动。目前,全球流动性持续攀升,美元资产趋向零利率,欧元、日圆负利率长期持续,债务积累增加金融脆弱性,改变全球资本配置模式。

  在利率市场,美联储明确承诺将採取一切措施支持美国经济,预计联邦基金利率将在较长时间内维持目前水準,2021年底10年期美债利率可能从目前的0.92%上升至1.25%左右,2年期国债或上升至0.25%左右。2年期及10年期美债息差将扩大约22个基点。

  欧元区利率以德国国债为代表,仍将处於负利率区间。预计10年期德债利率将从目前的-0.64%升至2021年底的-0.25%。预计2年期德债利率从目前的-0.79%上涨至-0.65%,将导致2年期和10年期德债利差增加。

  在外汇市场,美元汇率2020年有所贬值,但2021年其影响因素可能出现一些变化。

  其一,欧洲央行资产负债表规模佔国内生产总值的比例,已经超越美国,如果这一趋势在2021年继续,对美元汇率有一定支持。如果民主党推出更大规模财政刺激方案,美元可能对欧元有所反弹。

  其二,总体上美元指数跟美国对全球GDP相对贡献成正比,如果美国经济复甦强於预期,将对美元指数形成支持。

  其三,相对美国,欧元区更大程度依赖货币宽鬆政策。2020年12月,欧洲央行决定将其紧急资产购买计劃扩大至1.85万亿欧元,同时将终止日期延长至2022年3月。2020年美国政府债务对GDP比率为131%,欧元区为101%,2021年资本流动有可能转向政府债务更低的高收益货币。

  日圆兑美元仍有一定升值空间。由於G10货币之间的利差大幅消失,日圆在2020年3月份市场动荡期间出现贬值,下半年市场复甦后日圆有所升值。鉴於日本与美国的贸易额不到20%,日圆的贸易加权汇率在2020年下半年基本稳定。2021年全球经济复甦将提升日本出口,带动经济复甦。日本央行预计将在2021年维持其目前的货币政策,包括控制收益率曲线。预计2021年10年期日本国债收益率仍将维持在零水準左右。

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