文接1月1日A13：

　　从历史上看，每个农曆庚子年似乎都不太顺，农曆的2020年还没有结束，但从已经发生的那麼多戏剧性的逆转来看，真的算得上国运昌盛，可以载入史册。那麼，辛丑年会怎样的？首先，疫情应该会趋向好转，随着疫苗的推广以及人们防控疫情经验的积累，估计最晚到2021年年中，疫情将消退下去。

　　2021：值得期待的牛年

　　关於2021年的经济走势，普遍都认为将迎来一轮强劲反弹，中国GDP增速会达到8%，全球估计也在5%以上，不过是前高后低。为此，人们对政策如何退出开始担忧。经济工作会议强调，政策不会急转弯，那麼，政策将如何转弯呢？

　　中泰时鐘从三个宏观维度分析和预判通胀趋势：货币超发力度、经济产出缺口、以原油价格为代表的输入性通胀压力。从这三个维度来看，未来通胀压力或会增大。例如，2020年3季度开始，产出缺口逐步转正，随着经济进一步复甦，产出缺口变大的可能性增强。

　　因此，我们必须关注2021年央行利率政策和汇率政策，以及彼此之间的搭配关係，其目标还是要防通胀或人民币升值幅度过大。2021年政策上要稳宏观槓杆率，因此，社融和M2增速的拐点也必然会出现。政策缓慢转向将成为2021年的一大特征。

　　看到好多人解读中央经济工作会议档，以此来预测2021年的各项政策。有几个方面的提法，是没有引起大家足够的重视。例如，关於档中提到“要利用好宝贵的时间窗口”，为什麼是宝贵的时间窗口呢？笔者的理解是，改革、创新的时间窗口，因为2021年经济增长率较高，若设定6%的增长目标，则可以轻鬆完成，不需要推出大力度的刺激政策；从外部环境看，中国与东盟、欧盟都签订了合作协议，美国又面临换届之际，外部环境也在向好。这一国内外的局势都对我们推进改革和创新都是难得的良好时机。

　　此外，五中全文还首次提出“坚持系统观念”，什麼是系统观念？就是应用系统思维分析事物的本质和内在联繫，从整体上把握事物发展规律的方法。当前结构性、体制性、周期性问题相互交织叠加，地方利益、部门利益、企业利益与个人利益等之间如何协调，都需要有系统观念。

　　例如，反垄断、防止资本无序扩张与第三次分配等，看似在讲三件事，实际上就是一件事：缩小收入差距。缺乏系统观念的人往往会认为，通过互联网平台购物既价廉物美，促进消费，又有利於就业，但事实又是如何呢？这就需要解多因数方程式。比如，电商模式带来的淨就业是多少（电商就业─店舖失业）？包装物带来的环境污染成本有多大？

　　对於2021年的资本市场，笔者依然乐观。儘管已经连续两年上涨了，但这种上涨的动力，还是来自於估值的提升──确定性溢价（笔者在2017年提出给未来现金流稳定的企业，根据DCF模型给予确定性溢价）。这轮结构性牛市始於2017年，同时也是绩差股熊市是开始。

　　随着大市值股票的市值佔比越来越大，成份股指数的持续走强合乎逻辑。指数化时代的投资逻辑就是抓大放小。当然，防止泡沫过大也是必须的，2019年以来，成长性行业头部企业的估值已经有偏高之嫌，那麼，价值型的头部企业是否会获得投资者青睐呢？尤其是港股市场的某些偏价值的头部企业，估值相对A股的折价已非常大了。

　　综观历史上的中央五年规劃档，关於资本市场的，2020年首次出现了“註册制”和“退市”两个词，这应该是未来资本市场变化的最大特征，它们对於资本市场带来的影响，将是前所未有的。

　　不妨看一下纳斯达克市场的退市规模，自创设以来退市数量已经超过1万家了，而剩余的公司，大部分还是平庸的，只有10%左右的公司才是优秀的。今后，A股市场也将在註册制和退市规则下，供给会越来越多，更需要进行估值调整，步入到长期的、优胜劣汰的良性迴圈中。

　　2021年的资本市场，也应该牢记系统观念，更好统筹“发展和安全”。2021年的资本市场，在强者恒强的时代裏，一定会精彩纷呈，儘管会有城头变幻大王旗，但相信，代表资本市场的主要指数，还是会继续向上。