图：中国加入区域全面合作夥伴关係协定之后，又宣布达成中欧全面投资协定，都有助稳固国际经贸和投资的核心地位，并对冲中美之间的紧张关係。

　　同大家一道走过极不寻常的2020年之后，我们又共同迎来2021年。笔者相信，即使经济和市场在新冠肺炎疫情余波的笼罩下，财富管理行业在2021年和未来依然充满希望和机遇。虽然疫情仍然在变化和蔓延，分化衝击不同行业，但疫情对经济的整体负面影响正在逐渐淡化。生产端的经济活跃度好於预期，并将伴随强有效性的疫苗在全球範围的大面积接种而持续。

　　由於生产端的价格变化传递到消费端需时甚长，消费端的价格指数仍将在低位运行，全球宽鬆的货币和财政政策在未来一至两年都难有退出的机会。在这样的经济活动与金融条件组合下，2021年全球经济的周期性复甦带来高确定性的投资交易机会。

　　坚定持有核心资产

　　儘管如此，未来各类政治经济事件和资产估值的变化将不断为市场带来波动的同时，也会为大家的情绪带来扰动。我们想和大家一起重温以下八个最重要的宏观经济与资产配置的知识点，深度理解后可以尽可能地避免不理智的投资决策：

　　第一、各种难以解决的结构性矛盾，造成了全球宏观经济的低增长。这样的局面已经持续多年，以此出发悲观地看待资本市场符合直觉，但其实并不理智。伴随低增长的是低通胀和低利率，这使得安全性高的储蓄收益率低，却有利於风险资产的价格提升。低增长加速了行业的优胜劣汰与“剩者为王”，头部企业从收入驱动转变到利润驱动成长，为投资者持续创造价值。更进一步，发达经济体的私人储蓄大於私人投资的现象导致的总需求不足，是经济低增长更深层的原因。而高淨值家庭保持高的投资意愿，既能为弥补总需求的不足做出贡献，在优质投资机构的协助下，也能获得相应的投资高回报。

　　第二、研究发现一个非常重要的知识点，包括中国在内的全球42个国家的股票市场在1990年到2018年的二十九年时间裏，佔比1.3%的个股创造的财富是其余个股的五倍，而后者创造的财富等同於安全性极高的美国短期国债。即使在历史更悠久的美国股市，过去九十年跑赢美国短期国债的个股佔比也不到4%。这告诉我们要坚定地持有已被市场验证并长期生存的头部企业与优质核心资产。

　　第三、在竞争激烈的资本市场要减少对直觉投资的依赖，尽可能选择专业的基金管理人与多元化资产配置。宏观经济与资本市场在短期甚至中长期都可能相背而行，疫情再一次让两者的複杂关係凸显。举例来说，疫情显然为住宅房地产市场和可选消费品裏的酒店、航空和旅遊等行业带来巨大的衝击，但在宽鬆的政策支撑下，全球主要经济体核心城市的住宅房地产却迎来量价齐涨，迭创新高的结果。在美国可选消费品行业整体却因为新能源汽车股价的带动，以及财富集中效应下带来的未来预期盈利成长，跑赢了大盘。这些违反直觉的结果提醒我们投资的困难，专业的基金管理人可以避开这些直觉的误区，为投资者创造价值。

　　第四、除极少数核心优质资产和头部基金管理人有能力跨越周期，大部分资产和基金儘管大概率会在短期和中期有着维持趋势的表现，但他们也难以避免在中期和长期面临均值回归的压力。2020年受益於疫情的行业和资产，在疫苗开发进展好於预期带来的经济复甦憧憬下，开始出现回档。相反，2020年跑输大盘的行业开始迎头赶上，都是正常的现象。时间拉长来看，过去四十年，以金融和能源为代表的价值型企业，与以资讯技术和医疗保健为代表的成长型企业，每隔十年就有明显的领先与落后的反转。个人甚至专业的投资机构都难以适应这样长周期的板块轮动，唯有不懈钻研的头部机构才能持续捕捉这样的投资机会。

　　各国反垄断达共识

　　第五、由於结构性的财政和贸易赤字不断积累，并在疫情衝击下大幅增加，美元已经进入到“熊长牛短”的周期性贬值阶段。儘管市场普遍认为美元可能在2021年进入到快速贬值通道，笔者更相信美元的贬值是和缓与漫长的。原因在於美国的经济增长依然优於其他发达经济体，以及中国的製造与出口优势可能在2021年被其他新兴经济体部分替代，中美第一阶段贸易协定下的高关税将是人民币未来进一步升值的主要障碍。无论如何，笔者建议大家考虑美元私募和公募市场的优质基金，以及保险等理财产品来对冲美元的下行。那些在2020年经历市场巨大波动严峻考验，并在长期取得优秀回报的基金，值得大家重点配置。

　　第六、疫情衝击下，过去长期积累的包括财富分配在内的结构性矛盾进一步加剧。笔者预计未来全球主要经济体都将出台针对性的措施，近期针对各种类型的企业，特别是科技平台型企业的反垄断调查只是表现之一。除了被调查企业的具体行为之外，研究发现他们与实体经济的联接，与对整个宏观经济的贡献，都相对传统大企业较少，而这是监管从宽鬆转向严格的关键因素。笔者认为各国都将继续鼓励高科技与硬科技创新，促进科技企业与製造业和服务业的高品质联结，以及对实体经济的赋能与贡献。积极拥抱变化的大型企业都将为投资者创造长期价值。

　　第七、气候变暖对人类经济和社会活动的影响越来越明显，在疫情开始之前，可持续投资，以及环境、社会和企业管治（ESG）投资的理念和实践早已经落地生根。疫情给社会不同群体带来巨大分化衝击下，传统投资更加重视的股东利益至上的理念将逐步减弱，而注重环境和社会整体利益，促进企业管治能力的可持续投资和ESG投资将迎来全球更多主要投资机构的拥抱。这既会为投资者带来理想的回报，也会为全人类和未来社会创造价值。

　　第八、儘管中美政经关係在拜登政府上台后仍然充满不确定性，但希望大家理解政治与政策对资本市场的影响通常非常短暂，远不及经济活动和金融条件，以及估值变化的影响深远。笔者相信，中国加入区域全面合作夥伴关係协定（RCEP）加强与亚太地区国家的经贸合作，刚刚达成的中欧全面投资协定，以及有机会取得进展的中日韩自由贸易协定，都将持续帮助中国稳固国际经贸和投资的核心地位，并对冲中美之间的关係紧张。笔者更进一步认为中美两国在改变财富分配，加强反垄断监管和应对气候变暖等制度层面有着广阔的合作空间，这将有助於两国关係的缓和，提升未来全球的投资环境。

　　希望以上八项宏观经济和资产配置的知识点对大家在2021年的财富布局有所裨益。相信大家都能清晰看到后疫情时代宏观经济和财富管理行业的“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。愿我们一起走进2021年，以执著与乐观迎接更多的美好。