图：分析认为，拜登实现竞选承诺，即施政顺利的可能性要比市场预期的更大。\法新社

　　1月5日，美国民主党赢得佐治亚州两个关键参议院席位后实际局势佔优，大选前民调显示的民主党“蓝潮”实现。即使随后美国发生特朗普支持者衝击国会的严重骚乱事件，美股却几乎没有受到任何影响，连涨三天，美股三大指数同创新高。去年大选之前，投资者因为担心“蓝潮”发生而抛售科技股，但现在“蓝潮”来了，科技股的投资者似乎反而毫不在意。仔细思考会发现，“蓝潮”发生前后资本市场的反应，其实和四年前特朗普赢得大选，共和党同时拿下国会参众两院控制权，实现“红潮”之前与之后的市场反应，具有高度相似性。

　　儘管投资圈内外都热衷於分析评论政治、国际关係、军事行动、自然或人为灾难性事件，但数据很清晰显示，这些事件对资本市场影响通常十分有限而且短暂。去年疫情发展与美国的社会运动的严重程度与资本市场的走势关联度都不大，国会衝击事件没有影响资本市场也不算太大的意外。

　　大选过后股市回暖

　　2016年9月中旬开始，民调显示特朗普的支持度明显上升。投资者开始担心特朗普的货币、贸易、外交和移民政策。例如特朗普主张撤换美联储主席，应该快速加息遏制股市泡沫。在贸易问题上他反对自由贸易和TPP（跨太平洋夥伴协议），主张对北美自由贸易协定进行重新谈判，并威胁对中国加征45%税率的关税，以缩小贸易逆差。

　　当时，美股的回调一直持续到大选前。一些重量级基金管理人认为，特朗普当选将使得美股下跌少则20%，多则40%。而去年9月开始，民调显示“蓝潮”可能性很大，科技等成长股因为将遭遇民主党更严格的监管和更高的税收而出现明显回调，资金湧向金融、能源等落后的价值股。同时，市场担心大选后出现法律争议和社会骚乱，整体风险偏好下降。美股回调一直持续到11月大选前。

　　值得一提的是，历史数据显示大选前股市上涨远多於下跌，下跌意味着现任总统所在党派候选人极大概率输掉选举。而大选结束后，股市极大概率会出现上涨。

　　2020年大选之后，“蓝潮”和社会骚乱都未出现，市场认为拜登的施政将遭遇重重阻力，科技股反弹。由於新冠疫苗捷报频传，股市憧憬经济复甦的速度好於预期，价值股因为估值低获得更多资金追捧。股市持续回暖至今。

　　外界期待刺激方案

　　回看上届总统选举，特朗普赢得大选后，市场对他的治国方略的担心仅仅持续了四个小时，股市就由跌转涨，并一直持续到2017年年底。

　　当时投资者迅速把焦点放到了特朗普施政纲领中有利於经济发展和资本市场的部分。特朗普关於企业和家庭减税计劃和对企业放鬆监管，可以在“红潮”下顺利实现，就是市场态度转变的核心原因。至於特朗普那些可怕的主张例如对贸易对手进行关税报复，市场相信并不会那麼快执行。

　　笔者认为目前资本市场对“蓝潮”的反应，在重複对当年“红潮”的反应。投资者清晰地知道，拜登对富人和大企业的加税计劃，在疫情得到控制，经济恢复到原来的水平之前，是不可能快速推进的。实际上，“蓝潮”的成色并不够分量（民主党在众议院的席位有所减少），离“横扫”具有相当大的距离。参议院两党席位平分秋色，在疫情对议员的健康衝击下，随时可能出现权利倾斜。而且在参议院拉布严重的情况下，拜登政府的施政仍然困难重重。

　　既然选举尘埃落地，市场焦点马上转到拜登施政纲领中有利於经济发展和资本市场的部分。既然民主党一统江湖，那麼规模更大的财政刺激方案就更容易出台，对症下藥的效果也会好於宽鬆的货币政策，经济中各行各业都会受惠，利好股市继续上涨。

　　我们甚至可以说，就算民主党输掉了佐治亚州的两个参议院席位，共和党仍然主宰参议院，那麼投资者又会重新拿11月大选结束后的理由来继续看多股市，因为拜登的加税计劃、加强监管以至民主党部分人士主张的大幅提高最低工资，这些种种不利於商界的措施便难以顺利过关，股市同样会继续上涨。其实只要看看近期市场的情绪，特别是作为股市先行指标的比特币的表现，就知道目前市场会找出各种理由继续看多股市。

　　逐步兑现竞选承诺

　　在理解资本市场短期走势的同时，投资者也别忘了拜登的核心施政主张对市场中长期的影响。如果拜登政府在加大财政开支的同时，也积极考虑通过对富人和大企业征税来缩小财政赤字，同时加强对科技巨头的监管，来化解美国在疫情后变得更加严重的贫富差距问题，以及价值观混乱的问题，那麼2021年的美股走势可能是前高后低的。

　　去年大选之后，相对於市场认为拜登政府难以施展的普遍预期，笔者倾向於认为，儘管阻力不小，但拜登实现竞选承诺，也就是施政顺利的可能性要比市场预期的更大，主要原因有三点：

　　首先，政治学研究发现，美国总统平均而言可以实现67%的竞选承诺（英国首相更可以高达83%），1980-1988年里根就职期间这一比例最低也达到了52%，这些都远远高於一般人以为的程度。2016年大选出炉后，笔者就指出特朗普实现减税计劃和进行贸易报复的可能性均高於市场的预期。现在，既然市场期待拜登政府加大基建和财政支出可以顺利进行，那麼同样应该预计加税和强监管也会陆续有来。

　　别忘了，对特朗普的减税方案顺利通过的预期和“再通胀交易”，使得2017年创下一百多年来全球可交易资产获得正回报比例最高的纪录，但2018年美国发起贸易战和美联储的持续加息，2018年同样创下全球可交易资产获得正回报比例最低的历史纪录。其次，拜登首次当选参议员时创下最年轻的纪录，而经过三十六年的任期，现又是资格最老的参议员之一。拜登多次遭遇家庭变故之后，为人变得非常温和。即使在共和党参议员中也享有很好的口碑并且朋友众多，他完全有能力说服三至五个共和党参议员支持他为施政而提出的立法要求。耶伦出任财政部长，以她的资历和口碑，同样有能力帮助政府赢得部分共和党议员的支持。

　　第三、特朗普的施政导致共和党内部严重分裂，而新冠疫情又对社会不同群体造成巨大的衝击，尤其使得贫富差距和价值观混乱现象变得更加严重，这都是美国两党都必须解决的重要问题。拜登的施政纲领对症下藥，与民间的呼声一致，共和党议员不可能完全逆民意而反对。

　　如果美国白宫和国会将来的互动发展验证笔者的判断，那麼佐治亚州参议院选举的结果，只不过是为将来拜登政府的有效施政“锦上添花”而已。