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春风夏语/比特币成股市风向标\诺亚控股首席经济学家夏 春

2021-01-21 04:24:12大公报
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  图:比特币今年涨得很猛,其中一个少人论及的原因,是不少金融机构例如高盛等都也积极参与了比特币的买卖。

  近期港股表现气势如虹,而恒生指数离三万点也仅有38点的差距,突破整数关口指日可待。由於笔者在过去半年的研究报告中都持续看好港股后市,背后的核心逻辑就是在经济复甦憧憬下的K型反转,去年全年落后於A股与美股的港股也迎来了追赶期。本篇文章并不打算重複对港股的分析,而是换一个角度,告诉大家要有一个重要的股市表现的领先指标,也就是比特币的价格变化,值得关注。

  2021年初,比特币创下40600美元的历史新高。上一波比特币热是在2019年中,那时候创下的高位也不过是12000美元左右。在震荡了一年多之后,比特币在去年11月份开始像脱繮的野马一路狂飙,身价翻了三倍。

  目前市场上存在的四种数字货币。其中,比特币就属加密数字货币这一类。实际上,这类货币是一种在特定的网络体系内、按照设定的原则由电脑系统推出和管理、避免政府和个人干预、没有任何载体的数字货币。

  需要特别强调的是,比特币并不是货币,任何东西要成为货币,都必须被大众普遍接受为一种交换媒介、一种计价单位,和具备价值储存的功能。而比特币和其他加密货币的问题在於,它们不具备这三种基本的货币功能。举例来说,要想成为价值的储存器,它必须是流动的,被普遍接受的,并且有稳定的价值。儘管加密货币的流动性越来越高,但它们并没有被普遍接受,其巨大的价格波动也使得它们不适合用来存储价值,2012年以来比特币的波动率是黄金的六倍。

  受益美元疲弱表现

  众所周知,比特币最初火起来,主要是2008年金融危机之后全球央行开动印钞机。人们开始担心,央行不断向市场灌水是否会让自己手中的货币不断贬值。比特币横空出世,主张有固定的供应量,不存在通货膨胀,同时具备有去中心化的特点。仔细观察就会发现,比特币的走势与美元走势,股市的风险溢价,以及美联储的政策鬆紧有密切的关係:

  首先,比特币以美元为标价,那麼,近期美元的疲软也就部分造就了比特币的疯涨。同时,美元作为避险型货币,当其走弱时,也代表着风险资产的投机性增加。而比特币作为其中一员自然也会受惠。值得一提的是,从1974年到2019年,美元升值年份,黄金、标普500,发达国家除美国,以及新兴市场的年平均收益率分别是-0.8%、10.8%、2.0%和2.7%,但在美元贬值的年份,上述数据分别变成17.6%、12.9%、18.6%和22.5%。这一经验在2020年美元走软时,同样得到了验证,比特币也不例外。

  其次,从历史数据来看,比特币的走势与股市的风险溢价成反比。风险溢价指的是股票未来收益率超出无风险利率的水平,它可以通过当前市场直接可观察的股价表现,根据历史数据来推测,同时也间接反映出投资者的风险偏好。当股市走高,风险溢价通常会降低,这也代表着金融市场避险情绪的降低或投机行为的增加。

  由於比特币只不过是市场投机的对象,它的价格自然与市场的投机程度密切相关。由纽约大学估算出来的美股的隐含风险溢价,2020年是二十年以来的最低位,仅有1.65%,反映出市场风险厌恶情绪减弱、投机情绪偏高,助长了比特币。

  更细緻的分析显示,比特币的价格趋势是一个比较好的股市表现的领先指标,比特币上涨,股市大盘通常也随着上涨,因此比特币走势值得股市投资者重点关注。

  再次,回顾前几年比特币走低的时候,其实部分源於美联储实行的量化紧缩,目前低利率的大环境,也就重燃了这部分投机性追捧者心中的热火。与之前相比,比特币今年涨得很猛,还有一个新的因素,以前比特币主要是个人参与,但今年有不少金融机构例如高盛等都也积极参与了比特币的买卖。

  监管风险不可不察

  比特币现在的价值似乎有些过高。大家如果考虑买比特币,要留意四个风险:第一,比特币不是正规的货币,不被普遍认可,存在兑现风险;第二,比特币并不具有资产的特性,即并不能带来持续的现金流也不能与金融产品挂鈎;第三,比特币排名前一百的账户集中了13%的比特币份额,存在着莊家操控价格的风险。第四则是监管风险,比特币的买卖存在显著的投机特征,也很容易成为庞氏骗局的对象。

  不过,比特币和其他加密货币都有可能还会再疯狂一段时间,而下跌则可能是遇到央行收紧银根,或者莊家出货,以及金融严监管。显然,全球金融市场维持宽鬆还会有几年的时间,但是大家要特别当心的是金融严监管很可能比想像的要来得更快。

  比特币的开採是一个巨大的能源密集型产业,每年排放2200万吨二氧化碳,相当於拉斯维加斯的总排放量。毫无疑问,比特币除了用於投资者投机之外,没有明显积极的社会效用。一些国家例如中国早已对比特币交易实施严格监管,其他主要经济体也很可能会跟进。

  美国时间周三宣誓就职的美国新总统拜登既重视环保,要以清洁能源取代污染高的传统能源,同时他的核心的施政纲领之一就是对金融机构和市场加强监管。而拜登提名的美国证券交易委员会主席Gary Gensler是华尔街出了名的铁腕监管者。2008年金融危机爆发之后,他力排众议,针对规模达数百万亿美元的金融衍生品市场制定了一整套从头到脚的监管规则。拜登还提名了民主党总统竞选对手,哈佛大学教授Elizabeth Warren的助手Rohit Chopra成为美国消费者金融保护局局长。而Warren在竞选过程中最为大众熟悉的就是,主张对超级富豪征收财富税和拆分垄断型的科技巨头。

  拜登的这两项提名显然对於比特币和华尔街都不是太好的消息。儘管我们对比特币的观点偏向负面,但还是要提醒股票市场的投资者,密切关注比特币的走势,它很可能提前告诉我们未来股市的变化。

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