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中金点睛/中金公司首席策略师王汉锋\北水抱团港股龙头

2021-01-21 04:24:13大公报
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  年初至今内地资金持续通过沪港通流入港股,淨流入规模已经超过2000亿元(人民币,下同)。我们从去年下半年开始持续提示关注港股的机会。当前支持港股的投资逻辑在哪裏,沿着哪些主线布局,需要规避哪些风险?

  未来考虑到保险、私募以及其他类机构投资者的资金流入潜力,且内地投资者对港股了解程度已经大幅提升,笔者估计在港股估值保持吸引力的前提下,南下资金近年年均流入潜力可能维持在5000亿至6000亿元的高位。中长期来看,内地机构投资者在A股和港股之间的持仓比例可能会与两边的流通市值比例大致相匹配。

  当前支持港股的四大投资逻辑:

  (1)增长:中国增长仍在复甦,2021年盈利维持高增长,我们自上而下估计香港中资股2021年将实现15-20%的盈利增长,港股市场相对更看重盈利;

  (2)估值:港股市场估值依然比A股具备估值优势,AH上市公司的港股折价依然高达37%,同类行业的对比也显示多数行业港股比A股估值要低;

  (3)流动性:港股更受国际流动性影响,当前内地政策逐步“转弯”,海外因为疫情防控相对滞后、政策依然相对宽鬆,我们的资金流向监测显示,海外资金已经连续二十周流入香港;

  (4)壮大的新经济板块:内地新经济类公司近年持续在香港上市,也对内地资金形成吸引力,近期因为事件衝击部分中资龙头股估值被压制历史最低水平,也吸引了部分内地资金南下。

  须注意的是,随着南下资金内部投资者结构的变化,资金流向较前几年也出现很大不同。2020年全年,南下资金接近三分之二流入新经济板块,远高於前几年保险和银行理财资金佔主导时的比例。2021年以来2056亿元的资金流入中,这一现象整体仍在延续,但同时也呈现出较为明显的“头部集中”的情形,流入规模最大的前五隻个股(腾讯、中移动、中海油、中芯国际、美团)的合计流入就超过1500亿港元。

  内地资金流入港股还有多少潜力?

  深港通开通时,我们曾经基於当时的情况估算,互联互通开通后五至十年内从内地淨流入港股的资金平均可以达到每年2000亿至4000亿元的规模。从2014年沪港通开通至今,内地资金累积南下1.66万亿元,基本与预期範围一致。2020年内地资金南下速度明显提速,全年资金南下达到超6000亿元。今年以来,公募基金发行继续保持较快速度,募集资金已超2000亿元,大部分都能投资港股(港股比例0%至50%)。考虑到保险、私募以及其他类机构投资者的资金流入潜力,且内地投资者对港股了解已经大幅提升,笔者估计在港股估值保持吸引力的前提下,南下资金近年年均流入潜力可能维持在5000亿至6000亿元的高位。中长期来看,内地机构投资者在A股和港股之间的持仓比例可能会与两边的流通市值比例大致相匹配(目前比例大致是7:3)。

  沿着哪些思路布局港股?

  当前港股可以从以下四条思路选股:

  (1)优质互联网及科技领域龙头;

  (2)AH两地上市港股大幅折价、大市值、估值偏低、基本面稳健或改善的港股;

  (3)A股相对稀缺或在港股具备特色的独特公司;

  (4)近期受事件影响估值大幅下降的龙头蓝筹公司。

  需要关注哪些问题?

  由於港股与A股在投资者结构、流动性和市场制度等方面存在明显差异,内地资金在南下时也需要注意和防範以下一些问题:

  (1)规避成交不活跃的小市值公司以防範流动性衝击。港股市场的成交活跃度远低於A股,日均成交在1000亿至2000亿港元左右,因此市值过小流动性较差的个股可能会存在较大流动性折价。

  (2)灵活的再融资制度带来的潜在供给压力。相比A股市场,港股的再融资制度更为灵活,一定比例新股配售和供股都无需股东大会授权,而老股配售(减持)对一般股东而言也没有明显约束。

  (3)灵活的融资融券制度及做空机制可能也会引发股价大幅波动。

  (4)对海外环境较为敏感。港股投资者结构仍以海外资金主导,海外资金流向、外围政治和政策不确定性等对港股影响也较大。

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