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领军智库/美经济数据表面亮眼\中国外汇投资研究院 金融分析师 李 钢

2021-03-01 04:25:00大公报
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  近日美联储主席鲍威尔就半年度货币政策报告向参议院银行委员会及众议院金融服务委员会发表证词,进而全球金融资产价格出现较大动荡,尤其美元资产先跌后涨凸显市场情绪炒作偏激与焦躁。回顾鲍威尔证词内容与市场预期偏差较大,甚至与之前多位美联储官员表态截然不同。尤其是两次特别重申当前不会考虑收紧货币政策,同时强调今年经济恢复仍存在较大不确定性,从而淡化市场关注的通胀及经济过热风险。

  经济观察侧重有别。就当前美国经济现实而言,实体经济与金融数据确实显示美国已走出衰退周期,这也是市场对其未来前景抱有较乐观预期的基本判断。美国当前基础製造业与服务业恢复明显,去年四季度GDP上修为4.1%;1月耐用品订单环比增长3.4%,创六个月来最大增幅;2月PMI(製造业採购经理人指数)分别恢复增长至58.5和58.9,最新美国初请失业金人数降至73万,远少於市场预期。尤其与欧洲、日本相比优势一目了然,以美股、房地产为代表的金融资产资本活跃同样处於历史较繁荣水平。

  但回顾美联储政策调节侧重参考的就业数据则不尽如人意,尤其是美国失业率不断降低,平均时薪数据也在逐步恢复,但其总失业人数规模仍然较高,其就业结构失衡受疫情影响尚难恢复。市场与美联储有关通胀前景的分歧是造成短期资产价格动荡的核心原因,目前通胀的成因和发展轨迹学界并无定论。有分析认为市场货币规模与流动性是影响通胀的根本,但这个理论的假设条件与现实多有不符,通胀受制因素多样而複杂。因此全球金融系统对通胀的解读也处於“摸着石头过河”阶段,而2008年次贷危机的应对经验令美联储当前政策调整偏於谨慎,关键则在於对市场预期作用於实体经济的对标关联表现。

  当前市场情绪之所以炒作通胀回升及经济增长过热,关键在去年下半年投资者对美元金融资产市场布局投资过多,随着金融资产价格不断上涨,追高风险不断上涨,由此行情转势将增加更多反向投资机会,进而创造财富令投资者储蓄率和消费信心不断攀升并保持稳定;更重要的是价格上涨带来的顺势投资与投机空间收窄令市场观望情绪加重,而美联储及美国财政部未来仍有放水可能,市场中閒置流动资金停在账面面临缩水风险。去年3月以来,美元贬值对美国财政政策实施,继而提振经济起到了举足轻重的作用,而当前美联储评估经济增长可持续性及美元全球战略仍需弱美元提供帮助。因此,当市场炒作美元反弹,美元资产价格转势之际,美联储及时有效强化政策战略立场实为必然。尤为关键的是当前全球主要经济体均维持宽鬆的货币主张,而此时市场炒作美联储收紧货币政策,并炒作美元资产价格调整或存在外部干扰,美联储当前维稳目标重在降低外部影响。

  留意联储取态变化

  美联储谨慎行为可能存在政治层面的深度战略思考。目前美国经济初见起色,全国财富水平和社会稳定得益於政策大力支持。尤其是美国股市、债市、房地产及大宗商品价格上涨为美国人民创造了大量财富,弥补了实体经济在疫情爆发初期带来的财富损失。从近日市场预期变动对美元金融资产价格调整的巨大影响来看,若美联储向市场释放政策调整的具体指向,必将引起资产价格更剧烈的动荡,或将使得投资者财富受损。这在当前经济形势尚存变数,全球经济格局複杂多变之时,并不是明智举措。另一方面,经济基础决定上层建筑,美国总统拜登执政伊始,经济增长向好和社会稳定是保障其执政稳定的重要支撑。由此美联储当前政策立场根本在於保经济、保资产、保资金和保信心,但其背后的战略思考在未来中期仍有变动可能,或需要美联储结合资产和市场后续动态有针对性的调整。

  综上所述,市场对美联储政策期待符合部分经济现实,但与美联储关注和侧重存在差别;美联储当前表态和此前立场差异根源於经济发展状态不同,战略操作摆布重点有所调整。展望未来,美国政策当局的宽鬆立场影响尚不确定,通胀水平可能并不能如市场预期快速上涨,而经济恢复增长过热的可能性较低。对於金融资产配置而言,美元长期贬值趋势符合美国要求和全球现实经济金融环境;美股上涨的投机因素即便在货币政策宽鬆周期也将有调整的可能,但美国新经济发展前景乐观,美股存在长期上涨的基础与实力;美债及黄金等避险资产可能在未来吸引力逐步降低,而投机性资产价格波动剧烈状况难有改观,由此布局美元资产应做到周密谨慎,面对複杂形势的分散化投资十分重要。

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