图：美6月议息后债息先升后跌

　　美联储6月议息会议之后，市场走势有些出乎意料。美债方面，长端利率不升反降，曲线快速平坦化。10年期美债利率在会议决议公布后快速上升，但最近两个交易日又逐步下行至1.44%；短端利率则出现明显上行，使得美债利率整体平坦化。美股方面，能源金融领跌，成长板块明显跑赢价值板块。会议后的两个交易日内，标普500整体微跌，其中能源和金融板块明显领跌，而软件服务在内的成长板块则整体跑赢价值板块。

　　美债利率曲线平坦化的背后，或是对美国长期经济增长的担忧。如果将美国10年期国债利率拆解成实际利率与通胀预期两部分，可以发现，近期美债利率的下行主要由通胀预期的回落所致，实际利率变动幅度并不大。而这背后的解释，可能是随着联储近期不断释放转紧的信号，例如4月FOMC（联邦公开市场委员会）会议纪要中提及讨论缩减QE（量化宽松）、6月FOMC会议加息点阵图前移，市场已经开始对宽松政策退出后的经济增长表现出担忧，致使通胀预期边际转弱。

　　如果从利率曲线的角度看，可以发现近期美债长端利率回落明显，短端利率小幅上行，致使美国利率曲线平坦化。而这与2010年量宽结束时的情况有相似之处，2010年随着量宽与各项刺激政策到期，美国经济动力缺失，消费、住房销售等经济数据迅速走弱，彼时美国长端利率同样下行，进而导致利率曲线平坦化。而当前情况与2010年有一定相似之处，随着市场预期宽松政策将逐渐退出，对经济增长的预期也在走弱，从而导致利率曲线平坦化。

　　量化宽松“覆水难收”

　　近期“联储吹风+弱就业+高通胀”的组合下，市场对长期经济增长担忧上升。自3、4月份美国财政刺激高峰过去之后，4、5月份美国非农数据开始低于预期，消费数据出现回落，美国经济超预期指数也出现下滑。市场对美联储“易鬆难紧”的预期升温，对经济的担忧有所上升。美联储会议之后，美债长端利率下行助推利率曲线平坦化，似乎也在反映对长期经济增长的担忧。

　　复盘2010年，市场确认联储无法退出后，重启宽松周期走势。在2009年末2010年初时，联储收紧预期持续升温，资产价格随之震荡，但2010年中后期市场逐渐确认美联储无法真正退出，重新开启新一轮宽松周期的走势。

　　与2010年相似，本轮美国经济在“财政+货币”的强刺激后经济出现短期反弹，但恐非新一轮周期的起点。当前海外市场对联储收紧的预期较低，美联储的收紧吹风可能加剧市场的波动，但长期来看，美联储可能仍是“覆水难收”。下一阶段市场或继续演绎美联储流动性预期的波动，2010年相似的情景可能会再重新上演。