图：“双碳”战略的影响之下，光伏、风电等新能源设备领域持续维持高景气，值得关注。

　　截至8月底，全部A股上市公司中报披露完毕。全部A股整体增速可观，但是结构性分化严重，各行业之间景气不一。根据可比口径整体来看：2021年上半年，全部A股营收同比增速26.3%，归母淨利润同比增速43.5%，维持在较高水平。其中，上游原材料以及中游制造依然实现较高的业绩增速，消费板块由于下游需求偏弱业绩增速放缓，TMT中电子景气度高，大金融板块中房地产业绩恶化。

　　2021年二季度全部A股业绩增速较一季度有所回落但仍维持在较高水平。上半年全部A股营收同比增速26.3%，归母淨利润同比增速43.5%。从单季度来看，二季度全部A股营收同比增速22.6%，归母淨利润同比增速35.4%，皆较上半年整体增速低。若以2019年同期为基数，2021上半年全部A股营收增速22.4%（一季度为增速18.9%），归母淨利润增速17.6%（一季度增速为16.4%）。剔除低基数效应的影响后，2021年二季度全部A股业绩增速环比是继续改善的。

　　从产业链看，上中下游表现各不同。上游资源和中游制造景气度高，表现优秀。上游的各板块业绩维持高增速。2021年上半年石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工营收，同比增速分别为27.3%、22.5%、43.4%、55.6%、34.8%，归母淨利润同比增速分别为430.1%、64.7%、254.3%、228.7%、147.6%。

　　主要原因在于上游供需错配的态势还在延续，二季度上游原材料的价格整体仍然维持在高位。“双碳＋疫情”背景下，供给端扩产仍然受限。此外，受“经济复甦＋能源转型”影响，下游需求旺盛，由此带动上游业绩继续大幅增长。除石油石化外，煤炭、有色、钢铁和化工板块的毛利率和淨利率也都继续维持在高位。

　　以机械、新能源、军工为代表的中游制造板块中报业绩实现较高增长，主要是受下游需求的带动，例如新能源车行业发展已经进入非线性加速发展时期，产品力与渗透率的加速提升，加之中国“碳达峰，碳中和”的提出，新能源汽车板块迎来新一轮爆发期。再如军工行业，上游新材料（钛合金、高温合金、碳纤维等）与中游锻造厂业绩迎来爆发，主机厂合同负债大幅增长验证行业的高景气度。机械行业中的刀具、锂电设备、光伏设备等子板块同样在下游旺盛的需求拉动下实现高增长。

　　消费未达疫情前水平

　　相比实现高增长的中上游板块，消费板块业绩增速相对平缓且内部有所分化。尽管21年消费各板块业绩增速都实现两位数以上增长，但是以19年上半年为基数，商贸零售、消费者服务、家电、纺织服装淨利润增速仍为负值，表明仍未恢复到疫情前的水平。

　　此外，从21年二季度单季度来看，商贸零售的淨利润增速进一步下滑至-33.3%，汽车、家电、纺织服装、食品饮料的淨利润增速分别6.5%、5.9%、4.3%、2.7%，相比一季度增速有明显的回落，医药板块具有一定韧性，21年二季度营收、淨利润增速分别为15.1%、22.9%。

　　投资策略上，笔者仍然重点推荐资源（有色和黑色）、军工、新能源产业链、航运后周期板块：

　　（1）上游资源类供需错配的态势有望延续，“双碳＋疫情”背景下，供给端扩产仍然受限，“经济复甦＋能源转型”叠加下，下游需求旺盛，供需错配下资源板块继续迎来长景气周期。

　　（2）军工作为硬科技，高景气度在不断得到验证，同时中美关系的长期紧张，也使得军工的配置必要性增强。当前军工调整反而是配置窗口期。

　　（3）新能源行业发展已经进入非线性加速发展时期，渗透率加速提升，下游销量的增长带动了上游以及中游产业链的需求快速爆发。新能源车产业链龙头宁德时代业绩略超预期，整个板块超预期个股也较多。另受“双碳”战略影响，光伏、风电等新能源设备领域持续维持高景气，值得关注。

　　（4）全球船舶制造行业迎来新一轮上行周期，量价齐升景气度高，重点关注中国船舶。