图：年初以来，内地PPI和CPI走势分化，二者剪刀差持续扩大，表明经济结构性问题较为突出，经济复甦不均衡、不稳固。

　　8月份食品价格跌幅扩大，非食品价格和核心CPI涨幅收窄，CPI已经连续三个月回落；PPI同比涨幅进一步扩大，生产资料价格涨幅较大，生活资料价格较低。PPI和CPI剪刀差扩大到历史高位，表明经济可能存在类滞胀风险，货币政策宽松预期下降，更加注重结构性调节。

　　CPI整体涨势较弱，时隔三个月再次降到1%以内，重回“0时代”。2021年8月份，全国居民消费价格同比0.8%，涨幅比上个月下降0.2个百分点，连续三个月回落；环比上涨0.1%，涨幅收窄0.2个百分点。在CPI同比0.8%的涨幅中，翘尾因素影响约为0.3个百分点，比上个月回落0.2个百分点。新涨价因素为0.6个百分点，比上个月上升0.1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上个月回落0.1个百分点。

　　食品价格降幅扩大。各地区各部门持续做好保供稳价工作，促进了食品价格走势稳定。8月食品价格同比-4.1%，降幅比上个月扩大0.4个百分点。食品价格同比涨幅进一步下降，影响CPI同比约-0.8个百分点。食品价格持续负增长的主要原因是猪肉价格走低，8月CPI猪肉价格同比-44.9%，降幅比上个月扩大1.4个百分点。猪肉价格对CPI同比的拉动为-1.1%。除猪肉价格以外，其他主要食品价格同比涨幅普遍有所回落。蛋类、水产品、食用油价格同比上涨13.9%、11.7%、6.8%，羊肉、牛肉价格同比上涨3.1%、2.9%，涨幅都不同程度收窄。

　　上游资源价格大涨

　　非食品价格涨幅回落。8月非食品价格上涨1.9%，涨幅比上个月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.6个百分点。非食品价格涨幅收窄的主要原因有三方面：一是受各地疫情点状散发影响，终端消费偏弱，住宿、交通等与户外消费相关的价格普遍涨幅回落；二是受近期国际原油价格下降影响，车用燃油价格下调，汽油和柴油价格环比由涨转降，同比涨幅回落到22.7%、25.2%，比上个月下降2.7、3个百分点；三是价格涨势从PPI向CPI传导不畅，工业消费品价格上涨2.5%，涨幅比上个月下降0.3个百分点。

　　自今年5月份PPI同比涨幅达到9%以来，PPI持续保持在高位震荡。8月PPI同比上涨9.5%，涨幅比上个月扩大0.5个百分点，创2008年以来的新高。在PPI同比涨幅中，翘尾因素影响1.8个百分点，回落0.3个百分点；新涨价因素为7.7%，上升0.8个百分点。工业生产者购进价格同比上涨13.6%，同样为2008年以来的高点。

　　8月份PPI涨幅再次扩大，主要有三个原因：一是工业生产保持较为旺盛状态，对资源能源产品和初级原材料的需求较强，带动价格上涨；二是受国内环保限产及海外疫情影响，部分工业领域初级产品持续供不应求，供需错配导致价格上涨；三是前期原油、大宗商品、煤炭等价格大幅上涨，推动国内中下游行业价格继续上涨。

　　即便近期原油及大宗商品价格不再继续走高，但前期上涨带来的涨价潮仍在工业产业各环节传导。从主要工业行业来看，价格涨幅较大的有煤炭、黑色、有色、化工等相关采选及冶炼行业。其中，煤炭开采和洗选业、化学纤维制造业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别同比上涨57.1%、24%、24%、34.1%，涨幅分别扩大11.4、3.1、2.7和1.1个百分点，是8月PPI同比涨幅扩大的主要原因。

　　生产资料价格涨幅扩大，生活资料价格涨幅较低，PPI内部分化较大。虽然8月PPI同比涨幅再次扩大，但是存在明显的结构性特征，主要由生产资料价格涨幅扩大所致。8月生产资料价格同比上涨12.7%，涨幅扩大0.7个百分点，高于“四万亿”投资刺激时期，创历史高点；生产资料价格环比上涨0.9，涨幅扩大0.3个百分点。生活资料价格仍然处于低位，同比上涨0.3%，涨幅连续三个月持平。生产资料价格和生活资料价格涨幅差值扩大到12.4个百分点，表明当前价格上涨仍然主要停留在生产端，价格涨势从生产端向终端消费的传导较为缓慢。从生产资料和生活资料价格走势来看，当前工业产业正在消化前期初级原材料价格上涨。受益于初级原材料价格上涨，资源能源企业的经营业绩大幅攀升，生产型企业和制造加工型企业可能承受较大的成本压力。

　　或存在类滞胀风险

　　当前工业产业正在消化前期初级产品价格上涨，导致生产资料价格涨幅扩大，预计近期PPI仍可能高位震荡。当高位震荡平缓之后，未来PPI涨幅有望回落，主要原因有三个：一是国际原油、大宗商品价格难以继续上涨，同比涨幅已经明显收窄，缓解输入性涨价压力；二是工业产品价格上涨存在供需结构性原因，随着供需结构恢复及保供稳价措施见效，能源、有色等行业价格涨势将减弱；三是去年四季度以来工业产品价格持续上涨，带来同比基数的攀升，将抑制PPI同比涨幅。

　　消费价格上涨动力不足，预计CPI仍将处于低位：一方面，当前终端消费需求偏弱，近两个月商品零售指数整体下降，互联网零售、汽车零售、电子产品零售指数下降较明显，难以拉动消费价格上升；另一方面，全国生猪存栏量处于高位，预计年内猪肉价格将低位运行，难以显著抬升CPI。此外，PPI向CPI传导不畅，生活资料价格持续处于低位，预示CPI难以明显上升。四季度CPI翘尾因素较低，不会抬升CPI同比涨幅。因此，未来CPI上涨的压力不大，仍将保持在低位运行。

　　年初以来PPI和CPI走势分化，二者剪刀差持续扩大，表明经济结构性问题较为突出，经济复甦不均衡、不稳固。8月PPI和CPI的差值达到8.7个百分点，为中国统计物价数据以来的最大值。CPI持续处于低位，PPI保持在高位，意味着经济运行可能存在类滞胀的风险。

　　PPI和CPI剪刀差扩大及类滞胀隐忧，对货币政策带来制约和难题。一方面，近几个月经济复甦减弱，制造业PMI（采购经理人指数）下降，需要采取积极政策促进有效需求扩展，以确保经济平稳运行；另一方面，类滞胀风险对政策调控带来一定制约，需要防止价格进一步结构性上涨。

　　综合判断，预计货币政策宽松预期下降，仍将坚持稳健的货币政策，年内不会降息，全面降准的可能性也在降低。货币政策更加注重结构性调节，将加大对重点领域和薄弱环节的政策支持，重点支持中小微企业、绿色发展、科技创新等。

　　（唐建伟为交银金融研究中心首席研究员，刘学智为高级研究员）