本轮疫情局部反弹对消费的负面影响比较明显，但是8月线上商品消费数据也大幅走弱，跟之前疫情爆发时期线上商品消费走强的现象不同。这说明消费走弱可能不只是本轮疫情的影响那么简单。

　　8月疫情反弹，对居民消费形成显著冲击。8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，大幅低于Wind一致预期7.4%。8月消费两年复合增速为1.5%，较7月下降2.1个百分点。其中，商品零售、餐饮收入两年复合增速分别下降1.5和6.6个百分点。7月下旬疫情反弹，并外溢到全国多地，对8月份的全国居民消费形成显著冲击，餐饮等线下服务消费受影响更为明显。

　　跟之前疫情反弹期间线上商品消费走强的现象不同，本轮疫情反弹，线上商品消费却大幅走弱，可能反映疫情对消费的影响不只是短期现象。笔者注意到，8月线上商品零售两年复合增速为10.6%，较7月份大幅下降7.1个百分点。从经验来看，每轮疫情反弹通常会压制线下消费、推升线上消费，线上消费增速和全国疫情的严重程度呈现正相关。但8月线上消费数据明显偏弱，显示消费修复的内生动能可能不足。

　　需要警惕在疫情持续反复下，个体工商户（80%以上在受疫情影响较大的批发零售、餐饮旅游、居民修理服务领域，就业总数超过2亿人）、农民工（总量约3亿人）、部分线下服务业从业人员等，就业和收入可能持续受到压制、进而拖累消费修复。

　　此外，房地产严监管下，融资继续偏紧，销售低迷，拿地积极性不高，制约开工和投资。按揭管控下销售低迷，新增按揭过去三个月平均同比降幅在25%，8月商品房销售面积当年同比和两年复合增速均为负（-16%和-2%）。贷款、信托、发债均收紧，房地产资金来源连续第二个月同比负增，国内贷款同比下滑近20%，销售回款亦负增。拿地继续低迷并制约开工和施工，土地购置面积两年同比下滑11%，新开工和施工面积两年复合增速继续负增长，房地产开发投资两年复合增速或从6.4%进一步放缓至5.9%，同比从1.4%进一步放缓至0.3%。

　　出口、利润、产能利用率、价格等因素仍支撑制造业投资。1-8月制造业投资累计同比+15.7%（1-7月为17.3%），对应统计局的两年复合增速为3.3%（1-7月为3.1%）。出口、利润、产能利用率仍对制造业投资有一定滞后拉动作用，而PPI高企也支撑了制造业投资的名义值。分行业来看，出口相关和装备制造业的1-8月投资复合增速较1-7月改善幅度较大，纺织业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、专用设备制造业、通用设备制造业分别改善2.7、2.4、0.9、0.7个百分点。

　　缺芯限电影响边际减弱

　　疫情冲击服务业，缺芯和限电限产冲击工业。8月服务业生产指数同比4.8%，回落3个百分点，与8月服务业PMI（采购经理人指数）一致，显示服务业受到疫情的负面冲击较大。工业增加值主要受汽车、电力及高耗能行业拖累，或主因缺芯和限电限产。8月规上工业增加值同比5.3%（Wind预期为5.8%），对应两年复合增速为5.4%，边际降幅为0.2个百分点。其中，汽车制造业受缺芯的负面影响加深，拖累最大。除了8月气温较低的因素以外，限电限产也进一步拖累电力生产和部分高耗能行业，电力热力的生产和供应、黑色金属冶炼及压延加工业合计拖累整体工业增加值两年复合增速0.2个百分点。展望未来，笔者认为随着缺芯和限电限产等因素边际减弱，工业增加值两年复合增速快速下降态势或将告一段落，进入平台期。

　　疫情对就业有冲击，但整体保持平稳，并未大幅回落。8月城镇新增就业116万，与历史均值（114万）大致相当；平均工作时间略有下降，为47.5小时（7月为47.7小时）；城镇调查失业率5.1%（7月为5.1%），31个大城市调查失业率为5.3%（7月为5.2%），皆小幅弱于季节性变化0.1个百分点，或主要显示了疫情的负面冲击。16-24岁失业率从高位回落0.9个百分点至15.3%，回落幅度为近四年来最高，显示包括高校毕业生在内的青年人就业状况环比改善幅度较大。