图：中国为了降低碳排放，大力发展风电、太阳能等可再生能源发电。

　　2020年，全球二氧化碳排放量达319.8亿吨，中国占比达30.9%，居全球首位。面对碳排放量过高导致气候变化加剧带来的威胁，中国提出二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和。面对“双碳”目标，降低能耗是重要途径。今年下半年以来，地方能耗双控措施不断升级，原材料持续涨价。为何双控政策如此严格？哪些行业的供给受到了影响？影响有多大？本篇报告将对此展开分析。

　　回看中国碳排放较高的原因，主要在于化石燃料的大量消耗。因此，降低传统能源的比重，提高能源的利用效率，是实现“双碳”目标的重要途径。为了促进节能减排，中国实施能耗双控的制度，除了要求降低能耗强度，还对能源消费的总量进行管控。近年来，政府部门设定了能耗降低目标，从实际情况看，中国GDP能耗逐年下降，多数年份的降幅达到预期目标。

　　上半年节能形势较为严峻，过半省份未能达标。2021年《政府工作报告》明确提出，中国GDP能耗在今年要降低3%左右，在“十四五”期间降低13.5%。

　　然而，今年上半年，全国九个省份能耗强度不降反升，其中青海、宁夏、广西能耗上升幅度位居全国前列。此外，浙江、河南、甘肃等其他十个省份能耗强度降低率未达进度要求。而在能源消费总量控制方面，上半年国家发改委给予青海、宁夏等八个省份一级预警。

　　所以，下半年以来能耗双控措施开始升级。8月国家发改委提出，对能耗强度不降反升的地区，2021年暂停“两高”项目节能审查（国家规划布局的重大项目除外），并在9月印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，对新增能耗5万吨标准煤及以上的“两高”项目，加强窗口指导；对不符合要求的“两高”项目，不得提供信贷支持；而对于“两高”行业的限产举措也加快落实。

　　值得关注的是，8月以来地区层面的能耗控制逐步趋严，尤其是上半年未能达标的省份限产限电升级。广西、广东、安徽等地实行阶段性限电，陕西、云南等地对“两高”行业推行限产措施。即使是上半年节能进展较为顺利的山东地区也出台了相应措施。

　　可以看出，能耗双控措施主要聚焦在高污染、高排放行业，但是由于产业本身存在差异，并且针对每个行业的管控措施又有所不同，那么这些行业在产出、价格等方面也将受到不同程度的影响。

　　两高行业全面回落

　　电力：工业用电增速骤降。在供给端，8月发电同比增速为0.2%，相比7月回落9.4个百分点，即使从两年平均增速看也呈现明显的下滑趋势。其中，火电发电量的增速回落尤为显著。从需求端看，今年8月全社会用电量同比增长3.6%，相比7月的12.8%明显下滑。分产业看，8月第二产业电量同比增长0.6%，远不及往年同期水平，是整体用电增速回落的主要拖累，原因在于多个地区推行限电措施。

　　钢铁：后续产量或同比继续回落。为了加快推进行业减碳工作，早在去年年底，工信部表示坚决压缩粗钢产量，确保今年粗钢产量同比下降。从近年情况看，2018至2020年，全国粗钢产量增长保持在6.7%至7.1%区间，增速较为平稳。而2020年中国粗钢产量达到10.65亿吨，为了实现既定目标，需要比正常的增长情况减少0.7亿至0.8亿吨。

　　今年1至8月中国粗钢产量7.3亿吨，同比增长5.3%，如果今年全国产量和去年保持一致，接下来4个月粗钢产量或将被限制在3.2亿吨，同比下滑11.7%。从近期的情况看，6月以来粗钢产量持续回落，同比增速在7月首次转负至跌8.4%，并在随后的8月进一步回落至跌13.2%。但是，如果要完成既定目标，粗钢限产还可能面临更大压力。从高频数据来看，9月以来，高炉开工率和焦炉生产率明显下滑，钢材产量更是大幅回落，远不及历年同期水平。

　　分地区看，2020年河北、江苏、山东、辽宁合计生产全国近一半的粗钢，但是今年8月的粗钢产量同比分别下滑21.9%、8.6%、24.9%和7%，此外多数省份均有所回落。

　　水泥：供给也变得紧张起来。5月以来，中国水泥产量持续回落，不及去年同期，8月水泥产量同比下滑5.2%。9月以来，云南等地进一步明确提出水泥限产。9月18日当周，水泥库容比明显回落，与历年同期相比有明显差距，反映短期水泥市场供应较为紧缺。

　　为了加快减碳，笔者认为，供给端限产是水泥行业的阶段性措施，从长期看，扩大错峰生产范围将是主要举措。由于水泥在供给端储存难度较大，运输成本较高，在需求端存在季节性特征，因此错峰生产成为该行业减碳的主要措施。早在2014年，中国在东北等地区实施水泥错峰生产，随后试点范围逐步扩大。2020年底，全国范围开始推动水泥错峰生产地域和时间常态化。

　　煤炭：库存大幅回落。今年9月以来，尽管夏季用电高峰已过，但是与历年同期相比，动力煤的消费仍然处于较高位置。随着能耗双控措施逐步落实，沿海八省煤炭库存大幅回落，与历年同期相比差距明显，不断创下新低。此外，9月开始，煤炭库存可用天数一直在低位徘徊，反映了煤炭供应短期偏紧。

　　电解铝：供给持续收缩。对于电解铝行业，碳排放主要源于电解环节。限制该行业碳排放主要以电价调控为主，而限电的同时也意味着电解铝的供给受到压制。与往年不同的是，今年4月以来，电解铝产量不断回落，8月同比增速降至0.4%，其中内蒙古更是下跌7.3%。8月26日，国家发改委发文，提出严禁对电解铝行业实施优惠电价、组织电解铝企业电力市场专场交易等。近期，电解铝的社会库存已经处于历史低位。

　　“两高”行业限电限产，对经济产出的影响不容忽视。根据笔者测算，截至9月25日，9月海通宏观生产同步指标（HTPI）回落至0.9%，不及上个月的2%。

　　下游利润空间受压

　　在供给受限及预期因素的影响下，工业原材料价格明显上涨。煤炭价格在供给受限的情况下明显上涨；今年上半年，粗钢产量还未下滑，但是供给收缩预期升温，即使钢材库存处于高位，价格仍然不断走高；近期水泥价格也大幅攀升。

　　原材料价格大涨，向下游的传导却不顺畅。虽然上游行业价格大幅上涨，但由于终端需求较弱，下游价格仍然偏低。这意味着上游涨价难以向下游有效传导。

　　今年以来，生产资料和生活资料价格差不断攀升，2021年8月，生产资料价格同比增长12.7%，而生活资料的同比增速仅为0.3%。随着9月能耗双控的升级，笔者认为，通胀分化的趋势仍会延续。

　　上下游价格背离导致利润分化，小企业经营承压。由于价格传导不顺，面对上游原材料价格大幅上涨，中下游行业利润空间受到挤压。今年上半年，上游工业企业利润增速达到31.9%，而中、下游的利润增速分别仅为17.9%和16.3%。另值得关注的是，小型企业由于更多位于中下游，并且涨议价能力较低，生产经营压力渐增。今年以来，小型企业PMI多数时间位于荣枯线以下，并且自5月以来逐步下滑。

　　面对原材料涨价的压力，5月国常会提出要做好大宗商品保供稳价工作，用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作。7月中央政治局会议提出“纠正运动式减碳”、“先立后破”。国家发改委等部门联合约谈重点企业，要求不得囤积居奇、哄抬价格。而近期能耗双控升级引起的价格上涨，也引起了政府部门的重视。比如，近期国家发改委表示，降低旺季电厂存煤标准，守牢7天存煤安全底线。具体缓解供应端压力的效果，我们还需要进一步跟踪观察。