图：中国工业企业利润增速官方数据与绝对值计算数据无偏离

　　碳中和是中国与西方大国的共同利益诉求，推进双控是“十四五”规划之中的事宜，并在碳中和国际大背景下进一步加强。双控将进一步推升商品价格，全球经济进一步走向滞胀，而中国是全球最大的制造业国家和商品出口国，在滞胀环境下，中国面临的外部关系大大缓解。未来需要关注G20峰会关于碳中和，以及全球经济协同面对滞胀问题的进一步讨论。

　　针对能耗双控及其他碳中和政策所带来商品价格大幅上行的内部代价，需要通过货币宽松等方式，帮助企业降低成本。

　　对中国而言，能源匮乏与人口质量红利并存，推进碳中和时机正趋成熟。对于西方大国而言，推进碳中和有助于其在国际贸易和全球治理中获取更大的利益。当前碳中和已成为全球普遍关注的重要变革领域，多国已经通过立法、提出立法草案、纳入政策议事日程等方式积极推进碳中和进程。

　　碳中和碳达峰是长期目标，“十四五”规划强调能源双控制度，支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达到碳排放峰值。“单位GDP能源消耗降低13.5%”作为经济社会发展主要约束性指标之一，被列入“十四五”规划二十大数字目标，平均每年需要降低2.9%左右。

　　供给收缩 推升商品价格

　　8月发改委披露上半年能源双耗达标情况，青海、广东、云南、宁夏、福建、江苏、广西等省份在能耗强度和消费总量两方面均未达标，考虑决策层对能耗双控达标的坚定决心，第四季冬季用电、供暖等能源需求较大，笔者认为未达标省份下半年推进压力较大。8月以来，未达标省份近期整改调停措施推进较为积极，青海、宁夏、福建、广东等地先后召开能源双控专题会议，明确通过限制生产、两高项目自查自纠、错峰生产、追责到人等方式，在年内务必完成达标目标。

　　能耗双控影响下，供给收缩将进一步推升商品价格，中国通胀压力部分向外输出，全球经济进一步走向滞胀。而美国PPI、CPI双高，CPI已经连续四个月位于5%以上，通胀压力更大，其财政货币工具已过度使用，逆周期政策面临退出甚至转向，通胀上行和经济回落的双重压力使得美国有意愿在贸易领域与中国达成合作。

　　拜登上任后一直开展意识形态外交，持续拉动盟友孤立中国。但当前中国向全球输出的高性价比商品，有助缓解通胀压力，任何跟中国脱鈎的发达经济体均将面临更为显著的滞胀压力。中国的生产出口能力将成为未来外交的重要筹码，减少中国被孤立的可能。贸易领域，美国受通胀压力影响，可能寻求降低中国关税，中国加入CPTPP《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》的可能性也将明显增加。除贸易领域外，前期部分遗留的外交问题可能在这一窗口期得以缓和或解决。

　　下季货币政策料宽松

　　前期外向型制造业受益于海外没供给积累了一定利润，但出口大概率面临下行压力，利润对相关企业的支撑可持续性不再，当前在双控及其他碳中和政策，上游价格大幅上涨，给中下游企业带来较大压力，政策着力保市场主体。一方面通过减税降费及相关货币政策工具，减少了失业（底线一）压力；另一方面，保市场主体意味着中游不出清，PPI向CPI难以有效传导，使得居民消费价格（底线二）压力很小。对于中下游企业面临的压力，需要央行通过再贷款、降准降息等方式帮助解决，因此笔者料年内货币政策延续宽松，仍会降准及定向降息，2022年第一季四箭齐发宽信用，经济不会失速，而今年第四季货币宽松仍驱动股债双牛。

　　在当前国内外宏观经济政策形势背景下，笔者预计今年G20峰会上，针对短期诉求中美希望达成一致的意愿较强，但外交谈判都带有一定不确定性。谈判的不确定性主要取决于中美双方实力的动态变化，需持续关注变化趋势。滞胀是各个国家都不愿意接受的经济结果，当前发展中国家疫情控制乏力，供给恢复较为缓慢，短期内依然需要中国作为弥补海外供需缺口的主要力量，因此，对高耗能行业的限产节奏是否会被纳入此次G20议题值得关注。