图：香港过去一年CPI在2%附近徘徊，远低于经合组织国家平均5.6%的水平。\中新社

　　在美国CPI（消费者物价指数）高达7%之际，拜登周一的记者会上洩露了自己的真实想法，“更多的通胀是伟大的资产……”时值市场担忧联储局连续加息和缩表控制通胀，作为全球最大债务人无意说出这句话，恐将影响深远。

　　香港作为国际都会，过去一年CPI仍在2%附近徘徊，远低于经合组织国家平均5.6%的水平。一部分是因为疫情封锁导致消费无力和市道惨淡，一部分是源于内地较低CPI的传导。但疫情导致的空运收紧会将不断推升本港新鲜食材、药品和电子产品价格，而本月市面上的公共事业、服务业和零售加价潮恐怕也只是个开始。过去短短三个月中，有心人会发现麦当劳27元的香辣鸡腿堡套餐已变成41元，12元的麦炸鸡已经变成18元，加幅高达50%。而这只是众多零售和服务加价的冰山一角。

　　如果Omicron这波疫情迅速过去，两地通关最终落实，那么外需恢复之下零售市道将回归常态。至于内地的低通胀，从历史来看只能部分影响香港CPI，大多数时候香港CPI是介于中美CPI的中间区域，而内地今年刺激经济政策也必会部分外溢到香港的资本和消费市场，香港CPI一季度或超3%。

　　即便排除恶性通胀场景，“地缘政治冲击＋拜登政府对通胀的绥靖态度＋两地通关＋新冠大流行告一段落”等因素叠加，很可能为香港带来一段高通胀年月，这会让很多习惯了通缩环境的社会基层难以承受。事实上，过去一年，基层市民生活因为燃气水电和食物的大幅涨价而日趋艰难。即使考虑到公屋政策让通胀数据失真，未来两三年仍有机会看到香港CPI达到5%以上水平。

　　关于推动通胀的原因众说纷纭，白宫一口咬定是供应链，欧洲认为是能源危机，至于一路宽松的联储局则很无辜地把“暂时性通胀”字眼去掉了，这标志着通胀长期化已成事实。而不断美化通胀之名，甚至称其为伟大的资产，掩盖了很多深层次问题，比如市场普遍忽视了劳动力供应的长期不足。

　　世卫组织（WHO）预计新冠长期化的病患高达10%至20%，同时又预计绝大多数人都会感染新冠。这就意味着，新冠对于全球劳动力的长期影响已经无法忽略。新冠感染高风险首当其冲的就是在体力劳动岗位前线的人口，再加上顶级医学刊物论文已证实30%至87%的新冠患者会有轻重不一的后遗症（脑雾、易疲倦、认知障碍、运动能力下降），这使得本已中老年化的全球蓝领劳动力供应大幅萎缩。而新冠造成的人口萎缩和新世代不愿从事蓝领工作的倾向，将加剧加深这个趋势。

　　发展中国家普遍受制于人口萎缩、疫情和严格抗疫政策而不能有效产出，而发达国家“食者众而生者寡”，蓝领工资势必大幅上涨，这就会开启工资通胀循环，一旦遇到天灾人祸战乱甚至会更加恶化。

　　如今发达国家面对两大悖论，一是拜登政府大基建和环保减碳并举，一是联储局扬言连续加息和作势缩表。基建的钢铁水泥和自动化机械都需大量耗能，与环保减碳更是南辕北辙。大基建与环保减碳的共同之处是需要大量花钱，这就决定了美国要继续大规模举债推动经济，这让联储局陷入了保持信用作通胀斗士，还是捍卫美元美债信用的两难。

　　所谓一年加息四次甚至五次的说法，很可能在玩降低市场预期，美联储实际加息进程也许缓慢犹豫，因为大幅加息和缩表很容易会戳破美国债务泡沫属于政治自杀。美国盈透证券创始人近期就一针见血指出，美联储大幅提高利率几乎不可能，天量债务的举债偿债成本将压垮美元。

　　拜登让鲍威尔连任隐含的政治意义在于，“维持不好你自己弄出的局面就准备背锅”，而让美元美债走上恒大式的“高息＋大举债务扩张”路线显然不是可行选项。因此与其相信联储局会连续大手笔加息与缩表，还不如评估一下美元贬值前景，美债技术性违约或重组的可能性。

　　在联系汇率制度下，美元大幅贬值必造成本港通胀失控，这是香港管治者需要做出应对预案的大概率事件。但与发达市场对通胀挂鈎债券（TIPs）的需求火爆迥异，香港市场的态度极度冷淡，不知是通缩太久市场坚信香港可以免疫于全球通胀，还是流动性紧张导致市场不问价抛售。在资本市场风雨飘摇之时，iBond显然比利息几乎为零的本地银行存款回报好、风险小，对机构而言是不错的现金管理和套利品种。