图：美联储会议声明及经济预测公布后，大幅下调的经济增长预期，加上较激进的点阵图，使市场情绪偏悲观，美股涨幅迅速缩窄。

　　美联储2022年3月议息会议宣布，上调联邦基金利率25点子，至0.25%-0.5%目标区间，就此开启加息周期，属于“确定的起点”。但往后看，美国通胀的演绎、美联储政策选择，以及美国经济前景均是“未知的终点”。相对确定的是，美联储对遏制通胀表达了较强的决心和信心。笔者认为，2022年美国通胀或呈现“前快后慢”特征，美联储在本次“小试牛刀”后可能更快地加息。但考虑到地缘政治冲突的影响难以评估，以及缩表的规模和节奏仍有较高不确定性，美联储也许会在引导预期和“边走边看”之间继续“小心求证”。

　　一、货币政策：如期加息25点子

　　美联储本次加息符合预期，同时为配合新的联邦基金利率区间，美联储上调了其他多个政策利率：1）将存款准备金利率由0.15%上调至0.40%；2）将隔夜回购利率由0.25%上调至0.50%；3）将隔夜逆回购利率由0.05%上调至0.30%；4）将一级信贷利率由0.25%上调至0.50%。

　　资产处理方面，本次声明未提到资产购买，强调了对于目前持有的资产将进行到期再投资，即目前不会缩减资产规模。此外，声明中提到，委员会预计于之后的某次会议上（at a coming meeting）开始缩表。

　　二、声明表述：强调通胀压力

　　与今年1月声明相比，本次声明的主要变化包括：1）删除了有关新冠疫情影响的表述，但在有关通胀的表述中，仍然认为与疫情有关的供需失衡是原因之一；2）进一步强调通胀压力，特别提到“能源价格”的影响，且认为目前的价格压力“更广泛”；3）涉及有关俄乌地缘冲突的影响，认为其对美国经济的影响是高度不确定的，但倾向于认为其带来额外的通胀压力、并可能拖累经济活动。

　　整体而言，即使疫情影响被认为更加淡化，但地缘冲突的出现仍然让美国经济前景面临不确定性，美联储通过强调经济的不确定性，继续合理化其货币政策需要保持适当灵活性。

　　三、经济预测：“类滞胀”预期升温

　　美联储2022年3月发布的经济预测（SEP），与2021年12月预测相比：1）经济增长，大幅下调2022年实际GDP增速1.2个百分点，至2.8%，维持2023年、2024年和长期经济增速预测在2%左右。2）就业，维持2022年失业率预测在3.5%，且继续认为2023年和2024年失业率可保持在此水准，继续认为长期失业率水准应处于4%。3）通胀，大幅上调2022年PCE同比增速1.7个百分点，至4.3%，大幅上调同期核心PCE同比增速1.4个百分点，至4.1%；小幅上调2023年PCE同比0.4个百分点，至2.7%，即认为2023年美国通胀水准或也不会完全回归至2%的目标水准，但仍然认为长期通胀率能够维持在2%的目标水准。

　　笔者认为，地缘冲突爆发后，未来几个月的美国通胀压力或进一步加剧，但下半年通胀压力仍有望缓和，继而上半年与下半年通胀指标的环比增速差距拉大。笔者预计今年上半年美联储或加息100点子（即5月或6月的一次会议上加息50点子），但下半年加息幅度较不确定，需取决于美国经济和通胀情况。

　　会议声明及经济预测公布后，大幅下调的经济增长预期，加上较激进的点阵图，使市场情绪偏悲观。美股涨幅迅速缩窄，标普500指数日内涨幅由1.3%迅速缩窄、曾一度转跌；10年美债收益率波幅加剧，由2.18%最高升至2.21%；美元指数由98.85升至99点上方。

　　四、鲍威尔讲话：竭力展现遏制通胀的决心和信心

　　鲍威尔在声明发布半小时后发表讲话并接受采访。总的来说，绝大部分问题均围绕“通胀”展开。鲍威尔竭力强调，美联储会瞄准价格稳定目标做出行动，且美联储有足够的工具来应对通胀。至于市场担心加息是否会损伤美国经济，他否认明年美国经济有衰退风险，强调当前美国经济和就业市场依然强劲、且适当减少需求有助于就业市场更加平衡。

　　具体来看：

　　1）关于地缘冲突的影响：俄乌冲突是否会影响美联储对经济的判断，是市场较为关注的问题之一。鲍威尔提到，地缘冲突前，其预计通胀将于今年一季度见顶；地缘冲突后，其预计通胀压力短期加剧。具体或有两个管道影响通胀：一是油价上涨，二是围绕俄罗斯的贸易制裁或导致国际供应链受阻。但整体而言，从鲍威尔的表达中看，美联储尚无法充分评估俄乌冲突的影响。

　　2）关于通胀：本次记者会的绝大多数问题都围绕“通胀”。整体而言，有不少问题或多或少都在“质疑”美联储是否落后于通胀形势、是否有能力遏制通胀。鲍威尔略带尴尬地承认，如果知道通胀是现在这个结果，也许之前会更早行动，只不过其只能基于当前节点的数据和资讯来判断。但其反复强调，美联储会瞄准价格稳定目标做出行动，且美联储有足够的工具来应对通胀。

　　笔者认为，美联储某种程度上确实“落后于曲线”，客观上需要积极落实加息和缩表等紧缩行动。不过，美国居民和市场对通胀的厌恶或超过对美联储加息的担忧，换言之，如果美联储紧缩行动是适宜的、通胀能够得以遏制，市场或对此表示欢迎。

　　3）关于经济与就业：第一个问题就是关于美联储对于经济前景的看法，即2023年美国经济是否有衰退风险。鲍威尔回应表现出较强信心，其认为美国经济衰退风险并未上升，因美国就业市场强劲、居民资产负债表健康等。此外，鲍威尔称今年2.8%的经济增速仍意味着强劲的经济增长。关于就业，其称理想情况下，美联储可以做到在遏制通胀的同时，维持较低的失业率水准。

　　鲍威尔提到几个逻辑，一定程度上或安抚了市场对于加息伤害就业与经济的担忧：一是，过去多年通胀与失业率的关系并不显著；二是，目前职位空缺率很高、劳动力市场过于紧张，通过加息抑制需求，可以为供给端争取更多时间去修复，职位空缺与劳动力的比例也会更合理；三是，在过去多年的经济扩张中，美国劳动参与率一直保持很高，但新冠疫情后工资上涨、居民寻求更好的工资、企业寻求更高效的员工，这或使部分劳动力退出就业市场，这似乎是一件正常的事情（而不是就业市场恢复不充分）。

　　4）关于加息和缩表。鲍威尔称，按照本次委员的预计，未来每一次会议都可能有一次（25点子）加息，有的官员认为可能会加息更多。其对后续的加息选择保持灵活，有必要的话会选择更快加息。关于缩表，鲍威尔称最早或于下一次（5月）会议开始，但美联储会尽量避免增加不确定性，以一种比过去节奏更快、但对市场而言比较熟悉的方式缩表。

　　笔者认为，美联储大概率于5月宣布缩表，每月或减少1000亿美元资产，以“被动缩表”（到期不续做）为主，且不会轻易改变缩表计划。

　　鲍威尔讲话后，由于其强调美国经济强劲、否认衰退风险，并努力展现美联储遏制通胀的决心和信心，市场反应积极。标普500指数由跌转涨，最终收于4357.86点，日涨幅达2.2%，高于会议声明公布前1.2%的涨幅；纳斯达克指数大幅收涨3.8%。10年美债收益率先涨后降，鲍威尔讲话后最高升至2.25%，此后回落并收于2.195%；2年美债收益率一度由接近2%的位置回落至1.91%。美元指数高位回落，由99点上方回落至98.4。

　　五、确定的起点，未知的终点

　　2022年，美联储政策的核心目标是遏制通胀。2月下旬地缘冲突爆发以来，金融市场更加波动，全球经济前景更添变数，美债期限利差更快收窄，美联储短期不宜激进加息、选择仅加息25点子在意料之中，但这也意味着美联储在与通胀的“赛跑”中更加被动。地缘冲突后的美国通胀指标与通胀预期进一步上行，美联储或需采取更积极的行动遏制通胀。尤其是，当前美联储在“滞”和“胀”的天平中选择了后者。正如鲍威尔3月2日国会发言时称，若通胀仍未放缓，美联储可能选择最终将利率推升至2.5%以上的限制性水准，这可能导致美国经济增长放缓，亦可能对金融市场形成明显冲击。

　　虽然，美国通胀的演绎、美联储政策选择，以及美国经济前景具有不确定性，但笔者倾向于认为，本轮美国通胀或不至于“失控”，美联储应可按照较确定的路径加息。一方面，当前美国的经济环境与上世纪70至80年代“大滞胀”时期有显著区别：潜在经济增速平稳而非下行、失业率处于下降周期而非上行、能源对外依赖度大幅下降等；另一方面，美国通胀结构已向需求因素倾斜，意味着货币政策紧缩对遏制通胀具有更多可行性。此外，随着财政支出显著下滑、劳动力紧缺与供应链瓶颈逐步缓解（尤其地缘政治冲突缓解的情形下），今年下半年美国通胀降温应是大概率事件。