图：A股最近半个月流出超过800亿元，不能轻视金融外资流出对中国金融安全的影响。

　　通常来说，流入中国的外资可以分为两种：一种是产业资本，以FDI（境外直接投资）为主，投资于中国的实体企业，属于长期投资；一种是金融资本，投资于证券市场中的股票、债券、外汇等，一般通过沪港通、QFII（合格境外机构投资者）渠道，但也有通过其他途径即“热钱”，统计在外资流入的“误差和遗漏项”之中，这些钱由于在二级市场具有较强的流动性，相对于FDI具有快进快出的短期特征。

　　疫情两年来，中国制造业发威，2021年进出口贸易总额突破6万亿美元历史纪录，进口、出口贸易全球份额也创纪录的超过12%、15%。尤其是作为全球工业门类最齐全、市场需求规模最大、产业链完整度最高、供应链最为稳定的大国，在制造业领域拥有独特优势，并在疫情期间充分彰显。因此，中国吸引了大量的产业资本，2021年实际使用外资1.14936万亿元（人民币，下同），同比增长14.9%，引资规模再创历史新高。

　　但也要看到，随着中国金融体系的进一步开放，加上人民币持续强劲升值带来的汇兑收益，大量的金融资本和热钱在疫情期间也流入中国。对于这些金融资本的流入，我们应该分两面看：

　　一方面，金融资本是经济发展到高级阶段的必然产物。中国从吸引大量产业资本，到吸引大量金融资本，是中国经济进入全新发展阶段的必然结果，也是中国更高层次开放，尤其是金融体系进一步开放，从商品国际化到货币、金融国际化的必然结果。

　　另一方面，境外金融资本进入中国会增加证券市场的流动性，引起股市、债市、汇市的上涨，制造出一定的“泡沫”。但对此我们也应该有正确的认识，已经有大量的学术研究指出，适度的金融泡沫能为企业研发和创新活动带来充沛的现金流，也大大推进了创业和新设企业，有利于经济的转型升级。当然，这里的泡沫是适度的，没有情绪面的非理性。

　　不过，自2021年下半年以来，在境外产业资本还持续淨流入的情况下，境外金融资本开始出现流出，尤其是今年3月份以来，境外金融资本从股、债市场加速流出。仅3月7日到3月14日期间，A股北上资金流出累计超过500亿元，最近半个月流出超过800亿元。如果再加上港股市场国际金融资本的流出，最近半个月整个大中华区保守估计要到1300亿元。结果就是A股和港股的暴跌，幅度超过2008年金融危机。要不是政策部门及时维稳，恐怕大中华区的资本市场就“毁于一旦”。

　　与此同时，海外中概股的下跌时间更长、跌幅更大，从去年下半年开始，几乎蒸发了十几万亿元市值，大部分龙头企业市值一度跌至一成，改革开放四十年积累形成的海外融资市场，可说几近毁于一旦，这与中国“积极利用海内海外两种资源”的战略定位极为不符。

　　为何中概股遭遇清仓式抛售？这里面原因很多，除了美元加息之外，另一个重大原因可能是国际投资者对中国风险资产进行了再评估，将政策的不确定性作为重大的风险因子考虑在内。在此背景下，国际投资者的风控部门会对中国资产（中概股＋港股＋A股）大幅减配甚至清仓，对冲基金还会趁机建立大量空头头寸。而俄乌冲突又进一步引发了国际资本的担忧，为了避险他们暂时减配手中的中国风险资产。

　　A股每天交易额平均在1万亿元左右，几百亿的砸盘就会引发连锁反应，再通过情绪面扩散传染。对于交易额更低的港股来说更是如此，几十亿元的集中抛售都可能引发大盘大跌。如果股票价格下跌触及平仓线、止损线和赎回点，那么内资也会跟着抛售资产，造成整个资本市场的崩溃。因此，我们不能轻视金融外资流出对中国金融安全的影响。

　　如何稳定境外金融资本？

　　首先，要将稳定境外金融资本作为“稳外资”政策的一部分，明确责任部门，做好更高层次的金融开放，加大力度引入经营规范、国际声誉高、具有长期意愿的国际金融机构进入内地设立分支机构，或与中资合作设立独立的金融机构。

　　其次，站在国际投资者担忧和风控的角度，减少国内政策的不稳定性，每一个行业出台的政策都要与金融委员会进行沟通，避免因为文化和理解角度不同引起国际投资者误解，对资本市场发生过度冲击。

　　第三，加强热钱监管，强化境外金融资本的合法性，与持牌合规的海外金融机构多进行有效沟通，消除国际投资者的疑虑。

　　第四，重点引入境外中长线资金，比如养老金、国家主权基金、慈善基金、公益基金等。第五，深化外汇市场改革，提高人民币汇率弹性，减少因为政策利率调整较慢形成的境内外汇率套利空间，通过市场自发的调节机制减少套利性热钱。