图：相对于债息大幅攀升，资金流入美股更加安全。

　　近期，3年期、5年期美债收益率已经倒挂、5年期、10年期也已经倒挂，只有2年期、10年期仍然为正利差，但已不足5点子，市场担心经济将要发生衰退？但3月初至今，虽然美债面临较大抛售，但美股节节攀升，纳指已经收复俄乌战争以来的全部失地并创新高，美股似乎无惧加息和曲线倒挂？

　　实际上，美债收益率曲线倒挂确实极大概率引发对经济衰退的预期。笔者此前撰文指出，一般美债收益率2年期、10年期曲线倒挂后6至12个月，经济可能出现衰退。曲线倒挂也成功预测了20世纪70至80年代的两次石油危机、90年代经济危机、2000科网泡沫危机、08年次贷金融危机以及2020年3月全球美元流动性危机。

　　但是不是当美债收益率曲线倒挂，美股一定暴跌？1988年以来发生的几次2年期、10年期美债曲线倒挂的情况，无一例外，美股并未暴跌反而保持上涨趋势：1988年12月14日，曲线倒挂后美股继续上涨19.3个月，涨幅高达34.01%；2000年2月3日，曲线首次倒挂后美股继续上涨1.67个月，涨幅为7.19%；2005年12月27日曲线倒挂后美股继续上涨21.7个月，涨幅为24.56%；2019年8月22日曲线倒挂后美股继续上涨6.03个月，涨幅为15.85%。

　　从上述的统计数据来看，当美债收益率曲线首次倒挂后，美股非但不暴跌，反而平均继续上涨12.18个月，平均涨幅20.40%。

　　事实上，在美联储加息周期初期往往3、5年期，5、10年期和2、10年期美债利差容易出现倒挂，但并不会立即导致美股暴跌，但当3个月与10年期美债利差出现倒挂时，往往需要引起资本市场的关注，因为流动性出现了问题。主要的原因是流动性，流动性是风险偏好关键因数，从历次危机来看，如果短期流动性利率严重倒挂长期利率，那么才会真正“精确”预期美股的暴跌。

　　2022年3月份，美联储加息25点子，市场普遍预期2022年美联储或因为高通胀激进加息，甚至预期5、6月各加息50点子，2022年下半年7、9、11、12月再各加四次25基点，全年合计加息225个基点。然而，激进的加息预期并未导致美元流动性的大幅收紧。

　　资金氾滥支撑金融市场

　　2020年美元流动性出现危机以来，美联储释放了天量流动性，美元的货币乘数大幅下降，这也客观反映出美元的有效周转在下降。同时美联储通过隔夜回购吸收市场多余的流动性，3月29日吸收了公开市场大概1.7万亿美元，其实这种隔夜高强度吸收流动已经持续了数月。

　　本轮美股风险资产之所以无惧美联储加息，一方面是因为美国经济在后疫情时代的强劲复甦；另一方面也是美联储释放天量流动性后，市场美元流动性氾滥所致，加息改变的利率价格，短期改变不了市场流动性资金量。虽然2月份爆发的俄乌冲突导致美股短暂避险出现下跌，但3月初以来，美股重拾涨势，加上俄乌局势导致全球美元回流，而回流美元更偏好美股（相对于债息大幅攀升，资金流入美股更加安全）。

　　这也是为何，美股无惧加息，在美元流动性充裕的情况下，美股最快走出战争阴影重拾涨势，并创出战后新高。

　　总体来看，市场对美债曲线倒挂多有恐慌，但分析可知2、10年期美债利率倒挂虽然领先经济衰退六至十二个月，但曲线倒挂后美股依然平均上涨了十二个月，平均上涨幅度20.4%，2、10年期美债曲线倒挂对美股短期走势并无太大影响。

　　2月份美国ISM制造业指数58.6，CPI同比7.9%创近四十年新高，失业率3.8%低于自然失业率，强劲的美国经济数据也是支撑美股近期走强的主要原因。未来美股走势一方面与美国企业盈利预期挂鈎，另一方面需要密切关注美元流动性与资金面变化，短期流动性利率较长期利率利差更为重要。