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湾区问道/为何债息倒挂无阻美股升势?\大湾区金融家协会主席 王龙

2022-04-01 04:23:55大公报
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  图:相对于债息大幅攀升,资金流入美股更加安全。

  近期,3年期、5年期美债收益率已经倒挂、5年期、10年期也已经倒挂,只有2年期、10年期仍然为正利差,但已不足5点子,市场担心经济将要发生衰退?但3月初至今,虽然美债面临较大抛售,但美股节节攀升,纳指已经收复俄乌战争以来的全部失地并创新高,美股似乎无惧加息和曲线倒挂?

  实际上,美债收益率曲线倒挂确实极大概率引发对经济衰退的预期。笔者此前撰文指出,一般美债收益率2年期、10年期曲线倒挂后6至12个月,经济可能出现衰退。曲线倒挂也成功预测了20世纪70至80年代的两次石油危机、90年代经济危机、2000科网泡沫危机、08年次贷金融危机以及2020年3月全球美元流动性危机。

  但是不是当美债收益率曲线倒挂,美股一定暴跌?1988年以来发生的几次2年期、10年期美债曲线倒挂的情况,无一例外,美股并未暴跌反而保持上涨趋势:1988年12月14日,曲线倒挂后美股继续上涨19.3个月,涨幅高达34.01%;2000年2月3日,曲线首次倒挂后美股继续上涨1.67个月,涨幅为7.19%;2005年12月27日曲线倒挂后美股继续上涨21.7个月,涨幅为24.56%;2019年8月22日曲线倒挂后美股继续上涨6.03个月,涨幅为15.85%。

  从上述的统计数据来看,当美债收益率曲线首次倒挂后,美股非但不暴跌,反而平均继续上涨12.18个月,平均涨幅20.40%。

  事实上,在美联储加息周期初期往往3、5年期,5、10年期和2、10年期美债利差容易出现倒挂,但并不会立即导致美股暴跌,但当3个月与10年期美债利差出现倒挂时,往往需要引起资本市场的关注,因为流动性出现了问题。主要的原因是流动性,流动性是风险偏好关键因数,从历次危机来看,如果短期流动性利率严重倒挂长期利率,那么才会真正“精确”预期美股的暴跌。

  2022年3月份,美联储加息25点子,市场普遍预期2022年美联储或因为高通胀激进加息,甚至预期5、6月各加息50点子,2022年下半年7、9、11、12月再各加四次25基点,全年合计加息225个基点。然而,激进的加息预期并未导致美元流动性的大幅收紧。

  资金氾滥支撑金融市场

  2020年美元流动性出现危机以来,美联储释放了天量流动性,美元的货币乘数大幅下降,这也客观反映出美元的有效周转在下降。同时美联储通过隔夜回购吸收市场多余的流动性,3月29日吸收了公开市场大概1.7万亿美元,其实这种隔夜高强度吸收流动已经持续了数月。

  本轮美股风险资产之所以无惧美联储加息,一方面是因为美国经济在后疫情时代的强劲复甦;另一方面也是美联储释放天量流动性后,市场美元流动性氾滥所致,加息改变的利率价格,短期改变不了市场流动性资金量。虽然2月份爆发的俄乌冲突导致美股短暂避险出现下跌,但3月初以来,美股重拾涨势,加上俄乌局势导致全球美元回流,而回流美元更偏好美股(相对于债息大幅攀升,资金流入美股更加安全)。

  这也是为何,美股无惧加息,在美元流动性充裕的情况下,美股最快走出战争阴影重拾涨势,并创出战后新高。

  总体来看,市场对美债曲线倒挂多有恐慌,但分析可知2、10年期美债利率倒挂虽然领先经济衰退六至十二个月,但曲线倒挂后美股依然平均上涨了十二个月,平均上涨幅度20.4%,2、10年期美债曲线倒挂对美股短期走势并无太大影响。

  2月份美国ISM制造业指数58.6,CPI同比7.9%创近四十年新高,失业率3.8%低于自然失业率,强劲的美国经济数据也是支撑美股近期走强的主要原因。未来美股走势一方面与美国企业盈利预期挂鈎,另一方面需要密切关注美元流动性与资金面变化,短期流动性利率较长期利率利差更为重要。

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