图：北京冬奥会场景作为数字人民币第一次有境外人士参与的试点应用，对数字人民币的推广应用具有划时代意义。

　　俄乌经过五次谈判，虽然取得一些进展，但目前尚未达成最终共识，冲突还在持续中，导致了全球各方面的连锁反应，一时间风起云涌。尽管美国领导下的北约不敢贸然直接与俄开战，但对其进行了全方位制裁和围堵。俄罗斯也不甘示弱进行了抵抗和反制裁，进而引发金融战。

　　俄乌冲突爆发后，欧美对俄罗斯的制裁手段更是层出不穷，令人眼花缭乱；俄罗斯的反击手段也在逐步升级。两者的金融战出现了攻防态势，涉及的领域囊括了能源、股票、黄金、利率、汇率、期货、国际支付、外汇、国债等市场，甚至还把加密货币市场也捲了进来。

　　上文接4月1日A9版

　　三、对金融风险管理的启示

　　我们能从这场金融战中学到什么？如何进行风险防范？

　　国家风险防范

　　在一个国家被严厉制裁、被国外评级机构恶意打压等极端不利因素下，如何衡量与识别国家风险？从俄乌冲突的表现，至少有6个指标可供参考与借鉴。除了前面提到的汇率、 国债、股票指数、支柱产业的表现之外，还应该考虑两个方面：

　　（1）经济地位。据媒体报告的数据，2021年，俄罗斯的GDP为1.77万亿美元，乌克兰的GDP约为0.2万亿美元，乌克兰的GDP只有俄罗斯的11%，在欧洲各国中排名垫底。在人均收入方面，俄罗斯为1.2万美元，乌克兰为0.45万美元，只有俄罗斯的37.5%。无论是经济还是其他方面，乌克兰都无法与俄罗斯抗衡。

　　但这不意味着俄罗斯的金融风险小，因为乌克兰背后是强大的北约组织。2021年的GDP中，光是美国的GDP就约23万亿美元，人均收入为3.8万美元。德国则4.2万亿美元，英国超过3万亿美元，法国接近3万亿美元。在人均收入方面，俄罗斯也远远低于这些国家。因此，俄罗斯与整个北约组织成员国相比，经济地位完全处于弱势，蕴含着很大的金融风险。

　　（2）主权CDS（Credit Default Swap，信用违约互换）。主权CDS是衡量一个国家违约可能性的一个非常直接的指标，反映了国际投资人对该国的违约预期的实时定价。CDS本质是给债务购买保险，如果发生违约，则买方可以从卖方那里获得债务全额赔偿，代价是每固定周期（比如半年）按约定的费用支付一次保费。

　　CDS通常以基点来衡量，最被人关注的是五年期的CDS，因为其反映了标的主体信用风险的情况。2月23日俄罗斯的主权CDS基点为343.62，到战争爆发当天上升到412.48，随着对俄罗斯的金融制裁，CDS也持续迅速攀升，3月11号达到高峰6954.17，是战前的1923%，到了3月24日回落到5162.14。而一年期的CDS波动更加剧烈，从战前的415.35，最高达到过31130.961，目前还在9848.46。可见市场对俄罗斯主权债务的违约风险预测非常高。

　　环球市场动荡，中国股市亦难独善其身，包括A股、港股，甚至在美国上市的中概股也不能幸免。开战当天，沪综指从3474.37点最低跌到3400.21点，到了16日最低探至3023.24点，最大回撤达到13%；而深证成指则达到18%。港股更是跌跌不休，过去3个月最大跌幅为41%。中概股在此前已经饱受折磨，受俄乌冲突和美国《外国公司问责法案》出台的影响，更是哀鸿遍野。

　　相比之下，被卷入冲突漩涡的欧美股市表现比中国股市抗跌，折射出中国投资者对当下环境的重重担忧。从近年来看，外资对目标国股市发动进攻的方式主要有：

　　（1）挑起地区冲突和战争；

　　（2）利用国际评级机构恶意调低目标国的信用评级；

　　（3）施加外交与政治压力，造成目标国股民恐慌；

　　（4）对特定行业发起针对性的攻击；

　　（5）利用公共卫生事件营造恐慌；

　　（6）通过加息等手段诱导资金大面积外流。

　　因此，中国应采用大数据方法加强外资流向的监测和动态风险评估，加强境外交易对手的研究，模拟被攻击的场景和制定应对方案，同时培养风险管控科技人才，并且利用舆论正确引导股民避免踩踏。另外，关系到国内重大数据安全的企业应该考虑逐步回归港股上市，规避外国审计风险。

　　衍生品风险防范

　　在这次伦敦金属交易所镍期货大战中，青山集团侥幸生存了下来，但LME的百年声誉却受到影响。无论是从投资者还是从交易所的角度，都引发了我们对于风险的思考。

　　从投资者角度，青山集团显然犯了几点错误值得反思：

　　（1）从头寸角度：名为套保，实为投机。青山集团所持有的空头头寸巨大，从交割品质和生产能力看，均不符合套期保值的真实需求，部分头寸实为投机头寸。

　　（2）从时间角度：对临近交割日的流动性抱有侥幸心理。该事件也是原油宝悲剧的重复上演。2月24日发生俄乌冲突，27日开始俄罗斯被踢出SWIFT系统，青山一直到3月7日、8日依然持仓，离交割日仅剩一天。其他金属价格由于战争明显上升，但都是正常有序的，唯有镍市场剧烈波动，原因是市场流动性不足，从而被对手逼仓。

　　（3）从杠杆角度：青山集团使用了海外金融机构的授信，这种多倍杠杆的方式在市场突变时，即使不存在恶意的逼空，也可能引发企业严重亏损。

　　从交易所角度，以下几点风险需要谨防：

　　（1）场外头寸监管穿透问题。LME表示今次镍期货风险是来自于场外市场，是因为银行拒绝透露场外头寸的情况。而中国交易所目前对场内的头寸是可以穿透监管的，但对场外头寸和现货市场情况还没有建立联动检测机制，还蕴含着未知的风险。

　　（2）监管反应时效问题。3月7日镍期货合约已经一飞冲天，涨幅达到74%。到了8日，涨幅突破110%。但是LME一直到8日晚间才发布公告取消部分交易，反应速度迟钝。笔者建议设立大数据人工智能检测系统，在交易异常时候及时做出反应，最大限度减少不利影响。

　　（3）制度完善的问题。LME将市场的稳定寄托于交易者的自律是不稳妥的，需要制度层面来约束人性的贪婪。上海期货交易所经过多年的经验积累，建立了涨跌停板、大户报告、持仓限额、强行减仓、实际控制关系账户管理、套期保值交易管理等较为完善的制度。尽管如此，假设不考虑出口限制的约束，青山顺利调集到巨量镍现货进行实物交割，势必会影响中国新能源市场在国际上的竞争力。因此，对重要的生产资料在海外衍生品交易中，应从行业角度出台管理制度，避免悲剧重演。

　　上海期货交易所若要替代LME成为全球金属交易定价中心，还需要做好以下几个方面：

　　（1）海外交割仓库的建设。要成为国际定价中心，吸引国外的交易者，中国交易所需要在海外布局交割仓库，但是目前还没有海外交割仓库。

　　（2）增加国际交易品种。目前金属交易只有国际铜和国际铝，因此需要大力开发新的国际金属品种。另外，还需增设海外市场拓展部，加大海外交易者市场宣传和培育。

　　（3）增加非同质化权益数字资产交易。即基于区块链非同质化（NFT）技术和人民银行数字货币DCEP，以物理世界的真实权益为基础，逐步推出数字化资产交易的沙盒演练。在合法合规的基础上，吸引资金流入，并从实践中培养区块链的人才。

（全文完）

　　（作者陈秋雨为雨禾科技创始人、王勇为天风国际证券董事长）