离岸人民币兑美元周五盘中跌破6.5关口，创下2021年8月以来新低。展望人民币汇率过去十年的波动，经历了三次幅度较大的下跌，分别是2015年的811汇改、2018年中美贸易战、2022年这一波快速下跌。前几次人民币快速下跌都有拖累股市，债市则保持相对稳定的局面。

权益资产遭负面冲击

　　从历史走势来看，人民币汇率短期快速下跌对权益资产形成较大的冲击。

　　2015年的811汇改，人民币汇率加大了双边波动弹性和幅度，人民币汇率从6.2波动到6.7，下跌7.43%。这引发了市场对人民币资产贬值的担忧，同期沪深300指数下跌约40%，恒生指数经过两次探底最终下跌35%，暴跌与中间次级反弹的时点与人民币走势高度一致。

　　2018年美联储快速加息，且开始讨论缩表操作，美元指数走强。而在2018年初，中美贸易战也导致全球对人民币资产的担忧。受此影响，人民币汇率从6.3波动到7.0，下跌11.01%，沪深300指数下跌30%，恒生指数下跌约25%。

　　2022年年初至今，美国2月和3月的通胀陆续创下近四十年新高，美联储在高通胀的压力下启动快速加息，5年期美债收益率更是在隔夜突破3%，美元指数再次站稳100以上，人民币从6.3快速波动到6.5，下跌2.65%，同一时期沪深300指数与恒生科技指数分别下跌14%和18%。

债券保持稳定局面

　　从历史走势来看，汇率对中资美元债，无论是投资级还是高收益的影响都相对有限。

　　人民币汇率大幅波动对中资高收益债券的影响基本可以忽略。2015年汇率快速向下波动后，中资美元债高收益指数小幅调整2.4%后继续大幅走强。2018年人民币汇率大幅向下波动后，中资高收益美元债指数调整幅度较大，下跌5.86%，但2018年全球利率大幅上行，债券大熊市，且2018年中国国储能源等美元债违约也导致高收益市场惨跌收场，真正因为汇率因素下跌的幅度较少。2015年和2018年，汇率大幅波动的环境下，高收益指数跌幅分别为2.4%和5.86%，真正因汇率下跌的成分亦较少。

　　人民币汇率大幅波动对中资投资级美元债利差也没有太大的影响。对比来看，2022年的利率上升环境与2018年较为相似。历史上，中资美元债投资级的利差波动较大的年份是2020年，其主要是由于美联储收紧流动性，导致全球美元债遇到抛售压力，利差大幅扩阔，但2020年的汇率表现相对强势。

未来大类资产走向

　　本次汇率大幅波动面临着比较复杂的境内外环境，包括俄乌冲突、美联储快速加息等海外因素，以及国内防疫措施对经济的影响，人民币汇率的波动才刚刚开始。笔者据此判断：

　　1）人民币汇率短期内可能还会有所波动，未来具体要看中美货币政策的分化走势，当前中美利差倒挂或许也对中国货币大幅宽松造成一定阻力；

　　2）如果人民币波动才刚开始的话，那么股市指数看起来可能还会有进一步的调整，从历次的调整幅度来看，可能还会有15%至20%的空间；

　　3）人民币汇率大幅波动对美元债的影响并没有那么直接，对投资级美元债有一定影响，利差走扩幅度大概在24至50点子，高收益指数大概2.5%至6%之间的下跌幅度；

　　4）当前中美利率倒挂，从相对价值来看，海外的中资投资级美元债虽然短期面临较大的利率压力，但中长期具有较好的配置价值。