4月经济体现疫情影响，影响程度超预期。生产端，物流受阻、库存消耗等因素都使得工业所受影响较大，上海、昆山等地的高技术制造业也受影响；需求端，制造业投资尚显韧性，房地产、基建投资增速下滑，消费则出现了两位数负增长。短期来看，疫情对经济的影响比较大，但展望下半年，伴随疫情缓和、供给侧修复，以及积极的宏观政策（尤其是财政政策）发力，经济有望反弹。

　　疫情带来的短期供给影响超预期。从生产来看，4月工业增加值和服务业生产指数下滑幅度皆较大，同比增速分别为-2.9%和-6.1%，较3月分别下滑7.9和5.2个百分点。物流受阻、库存消耗等因素都使得工业所受影响较大，采矿业和部分原材料制造业受影响相对较小。

　　供给影响也限制了短期需求，固定资产投资增速下滑。1-4月固定资产投资累计同比+6.8%（1-3月为9.3%），对应4月同比+1.8%（3月为6.7%）。制造业投资受影响相对较小，4月同比+6.4%（3月为11.9%）。

　　相比3月，疫情对4月房地产销售和投资的拖累进一步加大。销售量价齐跌，全国商品房销售面积同比由3月的-17.7%放缓至-39%；拿地更加谨慎，量缩价升，聚焦优质地块，土地购置面积从3月的-41%进一步扩大至-57%，但地价同比大涨68%；疫情扰动建筑施工，且弱景气度和保交楼优先致使开工低迷、竣工交房加快，新开工面积同比从3月的-22%下滑至-44%，竣工面积小幅收窄至-12%，总体开发投资同比降幅或从3月的-2.4%进一步扩大至-10%。

　　4月广义基建增速回落，财政资金支出前置带来的高增长特征减弱。前4月广义基建增速8.3%，较前3月的10.5%放缓，其中公共事业和狭义基建投资增速均下滑；而今年一季度政府性基金收支差额为-1.1万亿元，与去年已发未用的专项债额度相当，意味着财政支出前置特征自4月或将有所减弱，不过随着今年提前发行的1.46万亿专项债陆续拨付使用，财政对基建的支持仍会保持一定强度。

　　展望年内基建进展，要看基建施工端的恢复情况（主要取决于疫情演变），另一方面在央行23条举措下基建的社会融资端的改善状况有待持续跟踪。

　　消费受疫情影响大幅回落，物流封锁等较为严格的防疫举措对商品消费形成显著压制。4月社会零售总额同比下降11.1%，这是2020年2季度以来降幅最大的月份，超过了2020年4月7.5%的降幅。本轮疫情反弹对消费的影响与2020年的不同之处在于，全国范围的疫情扩散和物流封锁，对商品消费形成了更大的约束，比如4月全国主要快递企业分拨中心吞吐量同比下滑36.5%。这从线上消费的表现也可以看出来：2020年2月疫情影响最大的时候，线上消费依然维持了3%的正增长，而今年4月线上消费同比下滑5.2%，这是2015年数据记录以来首次出现负增长。展望未来，短期内疫情对消费的压制或将持续，但下半年疫情缓解、防疫举措放松，商品消费有望实现一定回补。

　　在经济活动承压的背景下，就业压力进一步加大，结构性失业特征突出。4月城镇调查失业率6.1%，较2020年4月高0.1个百分点。疫情影响企业运营，企业倾向于通过压减新增僱佣的方式来节约固定开支，对年轻人就业形成较大压制。餐饮、居民服务、建筑等线下活动受疫情防控影响较大，使得外来务工人员就业承压。

　　稳企业保就业力度待加大

　　未来就业问题的纾解，一方面有待疫情形势的缓解，同时也需政策加大稳企业、保就业的支持力度。

　　展望未来经济可能的修复路径，需要关注两方面因素：

　　一是供给侧疫情发展和复工复产节奏。从全国层面来看，疫情影响进一步下降，有疫情地级市GDP占比进一步回落至20%左右，而3月下旬高点一度接近40%。上海疫情也逐渐向好，16个区已有15区实现社会面清零，下一步防控分为三个阶段，6月1日至中下旬全面恢复正常生产生活秩序。复工复产方面，上海规模以上工业企业复工率近50%，虽然初期产能利用率可能不高，但我们预计随着社会面清零目标的达成，上海复工复产率或加速提升。

　　二是需求侧稳增长政策的落地节奏。随着疫情的直接影响进一步下降，市场关注重点或重新转向需求侧。由于内生需求偏弱，而外需未来也难以重现2020年下半年的强劲复苏，稳增长政策力度势必加大，而多种因素限制下，财政政策发力尤为值得关注。