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中金点经/有序复工复产 经济迎反弹\中金公司首席经济学家 彭文生

2022-05-18 04:24:17大公报
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  4月经济体现疫情影响,影响程度超预期。生产端,物流受阻、库存消耗等因素都使得工业所受影响较大,上海、昆山等地的高技术制造业也受影响;需求端,制造业投资尚显韧性,房地产、基建投资增速下滑,消费则出现了两位数负增长。短期来看,疫情对经济的影响比较大,但展望下半年,伴随疫情缓和、供给侧修复,以及积极的宏观政策(尤其是财政政策)发力,经济有望反弹。

  疫情带来的短期供给影响超预期。从生产来看,4月工业增加值和服务业生产指数下滑幅度皆较大,同比增速分别为-2.9%和-6.1%,较3月分别下滑7.9和5.2个百分点。物流受阻、库存消耗等因素都使得工业所受影响较大,采矿业和部分原材料制造业受影响相对较小。

  供给影响也限制了短期需求,固定资产投资增速下滑。1-4月固定资产投资累计同比+6.8%(1-3月为9.3%),对应4月同比+1.8%(3月为6.7%)。制造业投资受影响相对较小,4月同比+6.4%(3月为11.9%)。

  相比3月,疫情对4月房地产销售和投资的拖累进一步加大。销售量价齐跌,全国商品房销售面积同比由3月的-17.7%放缓至-39%;拿地更加谨慎,量缩价升,聚焦优质地块,土地购置面积从3月的-41%进一步扩大至-57%,但地价同比大涨68%;疫情扰动建筑施工,且弱景气度和保交楼优先致使开工低迷、竣工交房加快,新开工面积同比从3月的-22%下滑至-44%,竣工面积小幅收窄至-12%,总体开发投资同比降幅或从3月的-2.4%进一步扩大至-10%。

  4月广义基建增速回落,财政资金支出前置带来的高增长特征减弱。前4月广义基建增速8.3%,较前3月的10.5%放缓,其中公共事业和狭义基建投资增速均下滑;而今年一季度政府性基金收支差额为-1.1万亿元,与去年已发未用的专项债额度相当,意味着财政支出前置特征自4月或将有所减弱,不过随着今年提前发行的1.46万亿专项债陆续拨付使用,财政对基建的支持仍会保持一定强度。

  展望年内基建进展,要看基建施工端的恢复情况(主要取决于疫情演变),另一方面在央行23条举措下基建的社会融资端的改善状况有待持续跟踪。

  消费受疫情影响大幅回落,物流封锁等较为严格的防疫举措对商品消费形成显著压制。4月社会零售总额同比下降11.1%,这是2020年2季度以来降幅最大的月份,超过了2020年4月7.5%的降幅。本轮疫情反弹对消费的影响与2020年的不同之处在于,全国范围的疫情扩散和物流封锁,对商品消费形成了更大的约束,比如4月全国主要快递企业分拨中心吞吐量同比下滑36.5%。这从线上消费的表现也可以看出来:2020年2月疫情影响最大的时候,线上消费依然维持了3%的正增长,而今年4月线上消费同比下滑5.2%,这是2015年数据记录以来首次出现负增长。展望未来,短期内疫情对消费的压制或将持续,但下半年疫情缓解、防疫举措放松,商品消费有望实现一定回补。

  在经济活动承压的背景下,就业压力进一步加大,结构性失业特征突出。4月城镇调查失业率6.1%,较2020年4月高0.1个百分点。疫情影响企业运营,企业倾向于通过压减新增僱佣的方式来节约固定开支,对年轻人就业形成较大压制。餐饮、居民服务、建筑等线下活动受疫情防控影响较大,使得外来务工人员就业承压。

  稳企业保就业力度待加大

  未来就业问题的纾解,一方面有待疫情形势的缓解,同时也需政策加大稳企业、保就业的支持力度。

  展望未来经济可能的修复路径,需要关注两方面因素:

  一是供给侧疫情发展和复工复产节奏。从全国层面来看,疫情影响进一步下降,有疫情地级市GDP占比进一步回落至20%左右,而3月下旬高点一度接近40%。上海疫情也逐渐向好,16个区已有15区实现社会面清零,下一步防控分为三个阶段,6月1日至中下旬全面恢复正常生产生活秩序。复工复产方面,上海规模以上工业企业复工率近50%,虽然初期产能利用率可能不高,但我们预计随着社会面清零目标的达成,上海复工复产率或加速提升。

  二是需求侧稳增长政策的落地节奏。随着疫情的直接影响进一步下降,市场关注重点或重新转向需求侧。由于内生需求偏弱,而外需未来也难以重现2020年下半年的强劲复苏,稳增长政策力度势必加大,而多种因素限制下,财政政策发力尤为值得关注。

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