图：中国CPI食品分项按月变幅

　　国家统计局早前公布5月物价数据，居民消费价格指数（CPI）按年增速稳定在2.1%，工业生产者出厂价格指数（PPI）按年增速回落至6.4%。往前看，中国存在结构性的大宗商品涨价压力，包括基建投资发力或逐步对工业品价格形成拉动、部分农产品供需结构偏紧等。但相比当前面临比较大通胀压力的欧洲和美国，中国整体通胀压力明显可控。中国货币政策依然存在宽松空间，但作为新兴经济体，货币政策也需要考虑汇率和利率的平衡。

　　物流复常 食品价格按月回落

　　随着物流货运逐步畅通，食品价格按月明显回落。食品CPI按月下降1.3%，受到同期基数影响，按年涨幅扩大至2.3%。猪价延续4月开始的反弹趋势，5月份猪肉CPI按月继续上涨5.2%，截至5月27日当周，22省市猪肉平均价已经回升至每公斤22.3元人民币，比4月最低时升达18%。笔者认为，这一轮猪价反弹主要因压栏惜售情绪高涨导致的供给收紧，以及囤货增加带来的需求走强，涨价持续性或不高，6月猪价仍趋震荡。

　　非食品CPI按月小幅上涨0.1%。其中，受国际油价带动，中国汽油和柴油价格均升0.6%，是主要拉动项。

　　从核心和服务CPI的恢复情况看，疫情对内需的影响依然持续。5月核心CPI与服务CPI均按月持平，处在历年同期偏低水平。今年以来，中国核心CPI按年在基数不高的情况下，依然出现了持续的下滑。但进入6月，预计随着疫情影响弱化，核心CPI或可实现小幅修复。

　　展望下半年，受地缘局势影响，海外能源价格大概率继续高位震荡，尤其是像原油价格近期又重回高位，再加上国内猪价周期性拐点的逐步到来，第三及第四季CPI按年的中枢可能回升到2.5%以上。

　　5月PPI按月小幅上涨0.1%，按年升幅继续回落至6.4%。分行业看，按月涨幅居前的油气开采、燃料加工、化纤制造等主要都受到国际原油价格的拉动。而在保供稳价政策的作用下，前期持续上涨的黑色产业链行业价格多数转为下跌，比如煤炭采选价格按月下降1.3%，黑金冶炼价格按月收缩0.5%。

　　4月份受疫情影响，建筑施工活动呈现“旺季不旺”，体现在非金属矿物制品行业PPI的反季节性回落。而5月份非金属矿物制品业PPI继续下滑，按月下跌0.5%，意味着基建、地产等施工进程依然受阻，受类似影响的还有黑金冶炼行业。上下游方面，5月生活资料PPI按月上涨0.3%，涨幅较4月有所扩大，主要受食品类和衣着类生活资料价格的拉动。

　　值得注意的是，5月农副产品加工业按月涨幅不小，为0.9%，而且其价格上涨已维持4个月，与CPI中的粮食项价格上涨表现一致。从按年比较看，截至5月，粮食CPI和农副食品加工业PPI按年已分别上涨至3.2%和3.7%。笔者认为，尽管在输入性涨价影响下，全年国内粮食价格易涨难跌，但在储备粮政策的调节下，整体的上涨压力可控，可以关注部分农产品的机会。

　　从5月数据来看，货运物流阻滞的影响已在持续缓解，但服务CPI的改善并不明显，出行类消费的恢复仍需时间。PPI方面，建筑施工需求对工业品价格的拉动也尚未反映出来，实际上与5月的建筑业商务活动PMI较4月继续下降是比较一致的。

　　往前看，中国整体通胀压力还是明显可控的，这是由于中国刺激经济的方式和疫情管理与海外明显不同。在2020年疫情爆发、新冠疫苗未推出之际，中国防控做得最好，但稳增长的重心侧重保供给，需求端、尤其是消费需求始终偏弱，所以中国经济虽然快速回升，但通胀压力并不大；而海外的稳增长更加侧重保需求，尤其是美国采取了直接给居民“发钱”来稳定需求的方式。

　　货币政策存在宽松空间

　　从2021年起，海外在逐渐接种疫苗后，陆续放松疫情防控，经济需求端快速释放出来，而供给端恢复相对缓慢，通胀压力骤然增加；而中国消费需求相对偏弱，房地产需求又逐渐得到管理规范，供给能力有保障，通胀压力就比较有限。所以从通胀角度来说，中国的货币政策依然存在宽松空间，但作为新兴经济体，货币政策也需要考虑汇率和利率的平衡。