图：美联储对今年经济增长、失业率及通胀预测

　　“古人今人若流水，共看明月皆如此。”历史从不简单的重复，但总是有逻辑相似的韵脚。超预期的宏观经济裂变总是会激发超常规的政策应对。本周美国联储局宣布加息0.75厘，货币紧缩政策力度进一步加码，加息与缩表效应相互叠加，“沃尔克时刻”再度重现。

　　笔者预计，美国联储今年全年加息3厘左右。在“沃尔克时刻”的破窗效应与外溢冲击的相互作用下，全球政策当局仍需警惕加息缩表加快所造成的经济金融市场波动，长期则需侧重优化生产要素配置，提升全要素生产率，强化经济增长核心动能，唯有不拘一格、全力以赴，才能走出滞胀、行稳致远。

　　上世纪七十至八十年代初，美国连续遭遇两次石油危机，导致布雷顿森林体系终结，经济陷入“滞胀”漩涡。时任美联储主席沃尔克采用超预期的加息政策，有效遏制住超预期的通胀状态。联邦基金利率从1979年7月的10.5%上升至1981年6月的19.1%，居民消费价格指数（CPI）按年增速在1980年3月达到14.8%的峰值，随后开始下降，1982年、1983年平均CPI增速分别为6.2%、3.2%。

　　今次“沃尔克时刻”再度重现，美联储宣布加息0.75厘，对外传递了三点信息：一是货币紧缩政策力度正在加大。尽管市场对美国经济转向衰退的预期普遍上升，但因为就业增长强劲和通胀新高，美联储继续维持鹰派姿态。

　　二是加息与缩表双管齐下。美联储6月1日如期启动被动缩表，本次加息与缩表实现重叠，价格工具与数量工具的复合影响开始显现。

　　三是滞胀状态进一步确立。针对通胀波动的高度不确定及经济前景的不断变化，美联储主席鲍威尔强调仍将给予市场充分的前瞻指引，尽可能避免平添不确定因素，同时也会对不断更新的通胀数据与经济数据作出即时反应，适时调整政策幅度。

　　料美联储全年加息3厘

　　笔者判断，美联储今年全年将加息3厘左右，未来四次会议（7月、9月、11月和12月）可能会陆续加息0.75厘、0.25厘、0.25厘和0.25厘，或是其他组合形式。

　　再通胀叠加实体经济复苏困难期、政治大选角力期及地缘动荡敏感期的特殊状态，大幅加息是滞胀格局超预期固化的必然结果。

　　首先，美国经济面临“胀”的困局强于“滞”的压力。美国作为资本流入国，其通胀水平因为资本流动将受到国内与国际两方面的抬升，从而强化了“胀”的压力。同时，资本回流会对经济增长形成一定的支撑作用，进而缓解了“滞”的窘迫。

　　其次，美国通胀水平并没有实质回落。由于劳动参与意愿降低，加之私人部门定价能力抬升，使企业薪资抬升的外溢效应显著扩大，美国通胀诱因已经开始从大宗商品价格推动向“薪资─价格”螺旋转变，劳动力市场供需不平衡加剧将抬升美国第二轮通胀预期上行。

　　再者，美国11月中期选举或会对加息路径造成扰动。拜登政府执政近一年，数据显示其支持率已经从上任初期的55.5%下滑至38.9%，而且根据美国广播公司6月公布的调查显示，大多数受访者不满意拜登上任以来的经济政策，71%的受访者对拜登抑制通胀的努力感到不满意。

　　最后，地缘风险仍存在极大的不确定，不仅会直接影响有关大宗商品价格（主要是能源与粮食），推升全局性通胀，而且会激化贸易保护主义，恶化全球贸易环境，干扰全球产业链供应链畅通，提升贸易成本，进一步抬升通胀中枢。

　　伴随着放缓的经济增长预期、高企的通胀预期、超常态的加息预期相互交织，“沃尔克时刻”昨日重现，将对全球经济金融造成深远影响。

　　货币紧缩政策由美国向欧元区蔓延，欧洲央行货币立场调整至中性水平，全球负利率时代也将终结。笔者预计，欧洲央行可能于7月加息，并于第三季末结束负利率。

　　短期来看，仍需警惕加息缩表加速推进造成经济金融市场剧烈波动。一方面，新兴市场经济复苏进程受到波及。欧美通胀压力持续扩散，叠加地缘局势升温及全球疫情反复，对新兴市场经济复苏造成复合冲击。同时美联储紧缩步伐加速，一定程度上限制了新兴经济体的宏观政策空间。另一方面，股债汇币市场可能出现共振。随着全球流动性拐点出现，市场风险偏好发生改变，高估值的风险资产可能被持续抛售，股票市场、债券市场、外汇市场和数字资产同时承压。

　　长期来看，伴随着“沃尔克时刻”的出现，全球利率整体进入回升期，超宽松货币环境助推经济增长的时代走向终结，经济发展将更多依赖全要素生产率的提升，政策端需侧重优化资源要素配置布局，更多地利用结构性政策促进实体经济可持续发展。