图：居民对房价、交付信心不足，房企销售回款下降，房地产贷款增长明显放缓。

　　7月份金融数据整体表现较弱，本周一（8月15日）人民银行正式降息，刺激信贷稳增长的意图十分明显。如果将当前疲弱的信贷视作需要“治疗”的问题，那么超预期降息有望带来的LPR（贷款基础利率）下调会是信贷问题的“速效药”吗？从历史经验来看，LPR下调和政策指导往往对信贷市场有“立竿见影”的效果。那么，8月份的信贷修复的节奏与效果又将如何演绎？本文将进行分析。

　　LPR大概率会降，但关键是怎么降

　　一方面，LPR形成机制改革完善后，1年期MLF（中期借贷便利）利率对于LPR报价影响较大，考虑到近期银行揽储成本压降，负债端压力明显减轻，也将助力银行为LPR报价加点调降提供空间。从历史情况来看，MLF下调必然带动当月LPR报价下调，本月人行MLF操作利率下降10点子至2.75%，因此8月的LPR报价基础便已经有了10点子的下调空间。

　　另一方面，虽然负债成本降低对于长短端资产收益率都应释放压降空间，但是笔者认为站在提振信贷的角度来说，需要把机会更多留给中长期贷款利率报价，后续LPR“非对称调降”会更符合当前政策目标。企业的中长期贷款及住房按揭贷款均参考5年期LPR报价，而信贷的结构改善需要中长期贷款规模及占比的提升，因此银行应当更多向中长期贷款让利，从而实现“稳增长”的政策意图。

　　LPR下调后，8月信贷或脉冲上行

　　首先，经验证明LPR下调会为信贷带来快速修复。回顾历史，企业信贷增速受到LPR影响较为明显，随着疫情影响淡去，LPR下调将会对贷款有较好的拉动作用。相较之下，居民贷款看似对LPR变化并不敏感，但观察同比多增数值的边际变化，可以发现以个人住房按揭贷款为主的中长贷对于5年期LPR调降的反应较为明显快速。

　　其次，监管指导因素在今年表现尤为明显。今年信贷的增长受监管指导因素的影响较大，当政策部署加大信贷投放力度时，当月信贷往往会得到明显的提振。从人行降息的举措及二季度货币政策报告中，“加大对实体经济信贷支持力度”的表述来看，目前信贷增长依然是政策非常重视的问题，配合大概率下行的LPR，笔者认为对于8月的信贷增长可以再乐观一些，新增规模有望达到1.5万亿元，同比多增3000亿元。

　　信贷修复的可持续性有待观察

　　今年以来，房地产始终受制于房企资金循环压力下的信用负反馈，在金融市场的融资能力严重受限，居民对房价、交付信心不足，房企销售回款下降，房地产相关领域的贷款增长也明显放缓。尽管各地因城施策放松地产政策约束的尺度越来越大，但地产销售的回暖并非一帆风顺。尤其是7月份以来讨论较多的“断贷停供”问题，进一步加剧了购房者对于交付问题的担忧，购房者观望情绪加重，入市节奏放缓，再次削弱了新房市场的需求。

　　此外。7月以来中国多地再次出现局部散点疫情，每日新增确诊病例及无症状感染者数量有所反弹。虽然从目前来看，疫情整体可控，再次出现类似今年4月上海“全域静态管理”现象的概率极低，但是反复的疫情和局部地区的封控管理依然会干扰经济修复的节奏、影响居民和企业的预期，从而降低实体部门对于信贷的需求。

　　降息只是第一步，后续政策还将组合出击

　　面对当前依然较为严峻的形势，笔者认为人行降息只是开端，未来货币、财政、地产等领域增量政策也值得期待。

　　当前多地购房政策已经进行调整放松，为居民实质性减负，支持刚性和改善性住房需求的同时，有助于购房者预期和置业信心恢复，鼓励居民加杠杆，拉动房地产销售企稳。7月28日政治局会议提出“要稳定房地产市场”的要求，并摆在“房住不炒”之前，提出“因城施策用足用好政策工具箱”。近期房地产政策调整也释放了积极响应信号，预计后续可能会在更多方面进行探索，促进房地产市场的健康发展。

　　在不引起“大水漫灌”的前提下，结构性工具拥有支持特定群体的性质，例如支农支小再贷款针对涉农与小微企业，碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款针对性的扶持“有显著碳减排效益的重点项目”。相较于降准、MLF投放等传统货币政策，再贷款等结构性工具额度较小，不易引发资金面的过度宽松，符合当下货币政策稳健的基调。