图：中国8月份经济数据反映稳增长效果初现

　　整体来看，中美之间已经呈现出经济周期、货币政策“双逆向”的情况。从最新公布的经济数据来看：美国通胀态势依然严峻，未来“滞胀”的可能性加剧；而中国经济虽然在低位徘徊，但是边际改善明显，同时流动性持续放松，对实体经济形成明显支撑。总体而言，美股尚未见底，而A股却正在筑底，投资者当前不应过度恐慌。

　　从美国来看，通胀依然严峻。8月消费者物价指数（CPI）升8.3%（预期8.1%），较前值回落0.2百分点；核心CPI升6.3%，较前值提升0.4百分点。由分项可知，美国本轮通胀受能源短缺影响开始转弱，但数据依旧保持高位。另一方面，欧洲对俄罗斯能源禁运一旦生效，石油价格或将再次上扬，这将给未来通胀造成新的不确定性。

　　美通胀未降温 加息势超预期

　　美联储的政策目标一直是控通胀和稳就业。相比之下，目前美国核心个人消费支出价格（PCE）仍处高位，预计未来依旧保持较高增速，下行可能性较小。考虑到当前美国通胀率仍然维持在8%以上，离美联储2%的通胀目标位相距甚远，笔者认为美联储持续加息的幅度很可能将超出市场预期。此前公布的非农就业数据也显示，目前美国处在失业率较低、通胀较高的阶段，菲利普斯曲线看似失效，所以通胀的黏性可能会维持较长时间。

　　此外，市场需要警惕“工资─物价螺旋”风险。由于通胀数据居高不下，实际工资的下滑已经在劳动力供给侧产生负面影响，例如美国明尼苏达州约1.5万名护士于12日开始了为期三天的罢工。Jackson Hole全球央行年会后，美联储政策导向似乎已经完全向着控通胀方向倾斜。尽管联邦公开市场委员会在2022年7月的会议纪要中否认“工资─物价螺旋”已经形成，但值得我们警惕的是，自疫情以来，工资与物价同步上涨，可以说风险正在逐步积累。

　　从中国来看，经济数据逐步向好，政策宽松呵护依旧。8月份，社会消费品零售总额3.6258万亿元（人民币，下同），按年增长5.4%，7月为2.7%；出口金额（按美元计）按年增7.1%，前值18%；今年首8个月，全国固定资产投资（不含农户）36.7106万亿元，按年上升5.8%，前值5.7%。由此可见，稳增长推动经济复苏效果出现，消费已经出现改善，固定资产投资已好转。经济有望逐步筑底回升。

　　相较于美联储的加息，中国货币政策宽松呵护态度明显。9月15日，多家银行下调存款利率，幅度普遍在0.1到0.15厘。一方面，下调存款利率有助于为降低贷款利率、降低实体经济融资成本提供空间；另一方面，下调存款利率与贷款市场报价利率（LPR）下降密切相关。下调存款利率有助于降低银行的负债成本、增强资产负债管理的稳定性。与此同时，中长期存款、现金管理类理财产品收益率可能会下降。下调后，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行五大行3个月、6个月、1年期、2年期、5年期的定期存款利率分别为1.25厘、1.45厘、1.65厘、2.15厘、2.65厘，下调0.1厘；3年期为2.6厘，下调0.15厘。

　　2022年，在全球央行加息的大环境下，中国人民银行依旧小幅度降息，这也符合国家经济环境。相较于美国的高通胀，中国则面临经济下行压力。2022年上半年，中国GDP按年增长2.5%，其中第二季度增幅仅0.4%，第三产业增长乏力。在这种情况下，中国政府果断采取有针对性的稳经济举措。而中国通胀水平一直处于温和可控的状态，为中国采取稳经济政策提供了基础。

　　下季看好金融地产板块

　　由于美联储的持续加息，目前美国10年期国债与2年期国债已出现倒挂，倒挂幅度为40个基点。历史上，国债收益率曲线倒挂往往伴随着经济衰退。而中国经济正处于复苏状态中，与美国经济走势呈现相反态势。尽管有美联储加息的外部冲击，但是经过7月份以来的充分调整，笔者看好A股在四季度会走出一波独立行情。

　　从投资策略上看，第四季度建议均衡配置，价值与成长兼备。价值方面，关注与经济企稳复苏同步的地产、金融、消费等板块；而成长方面，关注新能源上游锂矿板块、处于低位的半导体设备、材料板块。