图：如果消费不增长或下降，美国的经济就会进入真正的衰退。

　　美国经济最重要的驱动力是消费，如果消费不增长或下降了，美国经济就会进入真正的衰退。消费的增加一是靠收入的增加，二是靠消费信贷的增长。收入的增加取决于劳动力市场是否供不应求。

　　美国劳动力市场上岗位空缺在2020年4月达到六年来低点471万后，便一路上升，2021年7月历史上首次超过1000万，并于2022年3月达到历史高点1186万，然后开始往下走，但到2022年9月仍有1071万。

　　由于劳动力市场岗位空缺严重，在通货膨胀背景下，人们愿意通过辞职变换工作来提高收入。比如，在过去几个月通过辞职提高薪资能在14%至16%，而没有辞职的薪资只增长6%至7%。2020年4月受疫情影响，辞职人数当月快速下降到204万后，劳动辞职率从疫情前的2.3%降到1.6%，然后一路上升，2021年4月历史上首次辞职数超过400万，此后除5月外，基本都在400万以上，2021年11月达到创纪录的451万，劳动辞职率达到3%。其后辞职人数和辞职率都有所下降，到2022年9月辞职数还有406万，劳动辞职率下降到2.7%。

　　而历史上，即便在2008年金融危机爆发前、经济火热的2007年，每月的辞职人数也只有300多万，劳动辞职率只是2.4%。

　　显然，决定员工收入能否上涨的两个因素是，企业空缺与劳动辞职率的比较，企业空缺岗位下降，劳动辞职率下降，员工收入提高的机会与动力就会下降。因此，如果企业空缺数下降到疫情前的800万以下，劳动辞职率下降到疫情前的2.4%以下，笔者认为美国劳动力市场收入快速上涨的动能就衰竭了，否则劳动力收入就仍然会持续上涨。

　　而消费能否快速增长，就取决于消费信贷能否比较快地增加。2022年9月底，美国家庭债务余额达到16.51万亿美元，再创历史新高，比一个季度前的6月底增加了2.2%，达3100亿美元，比去年同期增加了8.3%，1.27万亿美元，即2021年9月底到今年9月底，一年来美国家庭多借了1.27万亿美元用于消费。

　　其中，按揭贷款增加了1万亿美元，达到11.7万亿美元，比一年前增加了9.35%。信用卡贷款增加1213亿美元，达到9300亿美元，增长了15%。汽车贷款增加5.6%，达到1.52万亿美元；学生贷款达到1.77万亿美元，增长1.72%。

　　尽管家庭负债的总量再创新高，但与美国GDP之比并不突出。美国2022年名义GDP可以达到25万亿美元左右，到9月底美国家庭债务与GDP之比，大约在66.04%。2008年金融危机爆发后，这个比率最高曾达到86%，危机爆发前的一两年，也达到了近80%。按这个比例来看，美国家庭的负债能力还有不少的空间，如果比照2008年危机前的情况，只有当美国家庭负债总额达到20万亿美元，才需要引起警惕。如此，美国家庭则还可以增加负债3.5万亿美元，这至少还有两年半的时间。

　　支出增速超过收入

　　综合地说，美国劳动力市场仍然紧张，多数劳动力，特别是蓝领阶层仍然可以通过辞职转换工作来提高收入水准，但是由于高通胀与高利率，家庭的支出增加超过了收入的增长，因此家庭的债务水准正在快速提高，储蓄率快速下降。但按照历史经验，这些指标到需要警惕的水准仍然有相当的距离，表现为各种信贷的不良率仍然处于历史的低位，尽管这几个月已经开始上升。银行等金融机构放贷的意愿仍然较强，放贷标准尚未收紧。但由于这一轮通胀是四十年来未有的，美联储加息的幅度与速度也四十年来未有的，各类信贷不良率上升的速度也将快于过去几次衰退前的速度。因此，笔者认为美国经济进入衰退最快要到明年下半年，触发此轮衰退的原因很可能是信用卡危机。但信用卡信贷规模相对而言并不大，因此不太可能带来深度衰退。