图：美国历次经济衰退周期，进口增速均会转负，对中国有外溢性，直接影响中国的出口。

　　长时间以来，美国对于从中国的进口依赖度高，即使当美国整体进口增速砸坑时，从中国进口的增速往往会高于全球的增速。但近两个月数据显示，美国整体进口增速开始下滑，而从中国进口的增速的下跌幅度，远远深于从全球进口的增速。这说明，中国近几个月对美出口增速的下滑，可能夸大了“美国衰退”故事。这个现象非常罕见，近三十年来，除了中美贸易战时期，与其他时期明显不同。

　　在需求放缓及衰退预期上升背景下，全球主要经济体出口增速均出现下行。2022年下半年以来，随着财政效应的退坡和此前商品消费的逐渐透支，全球主要经济体出口增速开始出现明显下行。中国作为全球重要的商品提供者，出口增速也从2021年增速20%以上的高平台逐渐下坡，并在2022年10月转负。

　　拆分中国出口数据，对美欧出口减速，纺织服装、电子、机械等商品也构成明显拖累。按出口地区拆分，9月以来中国对美国出口增速贡献持续为负，11、12月输往美国和欧盟，对中国整体出口的拖累继续扩大。拆分商品来看，此前对中国出口构成明显支撑的纺织服装、电子、机械等商品出现反转，对中国出口构成拖累。

　　近期出现的罕见现象是，美国从中国进口增速低于从全球进口增速。20世纪90年代以来，中美贸易关系大概可以分成五个阶段：1）2001年之前，中国尚未进入WTO（世贸组织），中国出口未能放量，在美国进口结构中，中国份额低于5%；2）2001年至次贷危机之前，中国在美国进口中的份额快速上行至接近15%，中国成本优势凸显；3）次贷危机后至中美贸易战前，由于中美贸易体量已经较大，份额增速有所放缓，但仍稳步上升；4）中美贸易战至2020年疫情爆发前，中国份额快速下行；5）疫情期间及后疫情时代，由于中国生产率先恢复，份额快速上行，而后开始滑坡。

　　所有品类均有下滑

　　拆分来看，中国对美出口几乎所有品类都出现了显著下滑。拆分中国对美出口商品种类，近三个月来，纺织服装鞋帽家具玩具、机械、电子等成为了美国从中国进口增速的最大拖累。从份额看，美国进口中来自中国的份额从去年中以来就出现了全品类下滑，其中服装鞋帽家具玩具、化工品、机械等商品种类份额下滑严重。

　　服装鞋帽玩具家具

　　美国不仅从中国少买了，从其他区域也少买了，符合需求下滑逻辑。2020年至2021年，美国商品需求激增，这背后一方面来自于大幅财政刺激下的超额储蓄上升，另一方面来自于疫情导致的居民行为和消费倾向的变化：封控及远程办公的背景下，宅经济类的商品需求大幅上升。随着封控进一步打开，前期需求透支的商品需求趋弱，企业开始去库存周期。

　　2022年下半年以来，随着商品需求的透支，美国口径下，美国服装玩具家具等不仅从中国进口增速明显降温，其他区域也下滑。而中国口径下，美国和欧盟成为服装鞋帽等商品出口需求两个拖累最大的经济体。

　　机械类产品

　　整体来看，美国从中国进口机械类产品9月以来持续下滑。拆分来看，不同类别的机械产品出口增速明显分化：制造业机械例如冷藏箱、制冷设备、织物机器等机械增速下滑，而工程机械例如挖掘机、挖土机、叉车等出口增速仍高。究其原因，全球虽然进入了商品消费放缓导致的制造业资本开支意愿下行，但部分经济体基建开工仍强。

　　往后看，美国需求难以成为工程机械类出口支撑持续核心。一方面，从中国出口口径看，相比于美国，东盟、拉美和亚洲新兴经济体对中国工程机械出口的拉动更强。另一方面，美国资本开支会略滞后于经济周期，但历史上看难以显著背离，因此在大经济周期下行的背景下，美国资本开支增速已经开始高位走弱，恐难持续形成支撑。

　　化工品

　　2022年，欧洲能源危机冲击下，部分高耗能订单转移至中国。2021年以来，中国化工品出口增速持续强劲，除了美国需求外，东盟、欧盟等经济体的需求不容小觑。2022年二季度以来，随着俄乌冲突升级，欧洲能源供给短缺担忧下，欧洲化工为代表的高耗能企业出现明显减产。在此背景下，美国从欧洲进口的份额下降，而中国出现了份额的替代。这构成了中国2022年出口超预期的重要原因。

　　然而，随着四季度欧洲的暖冬和能源供给问题的逐渐缓解，欧洲生产回暖，高耗能企业的回归也拿回了原本由中国替代的份额。2022年下半年以来，中国对美国出口化工品增速逐渐放缓，并于10月开始转负。回顾来看，美国进口中，欧洲和中国的份额一直呈现此消彼长的跷跷板效应。

　　电子产品

　　美国从中国进口电子类商品近期下滑明显。美国11月电子类商品进口增速急速下降，主要拖累来自于中国的出口。美国从中国进口电子类商品的贡献，由此前的2%以上，下滑至11月的-8%。当前全球对电子类商品需求进入持续繁荣后的冷静期。电子类商品从2020年中以来迎来了持续繁荣期。美国批发商补库存意愿强烈，2022年三季度达到了历史极值水平。而三季度以来，美国批发商开始有去库存的趋势。美国的电子类行业库存周期也是全球的缩影，当前全球开始进入消耗此前积压库存的周期，因此进口需求减弱。然而从环比季节性来看，虽然中国电子业出口10、11月持续低于往年季节性，但12月环比增速出现轻微超季节性。值得关注的是，美国对中国内地、东盟进口下滑的同时对日韩台进口上升。在近期电子类贸易限制措施频发的时期，要关注中美摩擦对电子产业链的中长期影响。

　　出口增速压力上升

　　1990年以来，美国历次衰退期，进口增速均会转负，对中国有外溢性。当美国进入衰退周期时，经济内生动力差，居民需求得到抑制，消费倾向低。因此，衰退周期时美国进口增速往往表现为快速下滑并砸坑。而中国作为对美国出口份额占比20%左右的经济体，美国进口的收缩也会直接影响到中国的出口，直接表现为外需的减弱。因此，如果美国进入衰退，其外溢性将对中国出口造成直接影响。

　　目前美国经济预期上修主要来自消费端服务业，对中国出口拉动有限。当前的美国已经进入后疫情时代，商品消费已经透支，而后续消费的拉动或主要体现在服务业的复苏。但从投入产出表来看，美国服务业对中国的拉动系数非常小，也就是说，美国当前服务业的复苏对中国出口的拉动能力十分有限。

　　展望全年，中国出口整体下行压力仍大，关注产业链结构性亮点。在全球商品价格下行、美国衰退预期演绎商品需求明显减速的大背景下，年底之前，中国整体出口额增速可能将持续处于负值区间。在份额不会出现大幅提振的前提假设下，全球贸易总量的下行或将带来持续的中国出口负向增速，预计全年中枢-8%左右。

　　关注中国出口产业链的结构性亮点，比如工程机械出口的持续强劲、电子类商品库存周期去化后的补库存需求等。除此之外，中国产业链相对其他经济体更为稳定和完整，也让中国具备一段时间内替代其他经济体部分份额的条件。因此中国出口产业的结构性机会，仍然有待挖掘和释放。