图：政府工作报告强调消费对经济发展的基础性作用，分析认为，这表明要立足当前恢复消费、着眼长远扩大消费。\新华社

　　3月5日，国务院总理李克强向十四届全国人大一次会议作政府工作报告。我们在之前已经对“两会”的政策基调做了一些前瞻分析，现随着“两会”在增长目标、财政赤字、地方专项债等一些具体指标上的明确的部署。

　　我们总结本次政府工作报告对投资影响最大的6个核心领域的关键词如下：

　　经济增长：稳健务实

　　政府工作报告提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步。

　　本次的政府工作报告，在提出今年的增长目标后，也回顾了过去一年和五年内我们的经济增长情况：2022年全年国内生产总值增长3%，过去五年年均增长5.2%。GDP的增长目标设定，通常是一个多年经济发展统筹的综合结果，与具体实现的GDP增速概念不同：我们去年设定的目标是5.5%，最后完成3%，所以今年设定5%的增速目标，一方面符合各地方政府工作报告的目标指引，另一方面充分考虑了今年我国经济面临的内外部复杂环境，发展的预期目标设定稳健务实。

　　根据去年的中央经济工作会议，今年经济工作依旧是“稳字当头、稳中求进”的总基调，这一目标设定有助于纾缓宏观政策的压力，也更加注重经济的内生动力和经济发展质量，有助于增强实现经济目标的信心，体现了新一届政府的政策定力。

　　对于“居民消费价格涨幅3%左右”这一目标，我们认为，尽管今年海外通胀维持高位，国际能源、原材料等商品价格仍在高位运行，国内对潜在输入性通胀压力需要保持警惕，但整体来看，当下国内消费和内需处于恢复阶段，生产供给恢复保持领先，国内物价水平一直控制较好，今年将继续保持温和，因此不会对宏观政策构成显著影响。

　　财政政策：保质保量

　　政府工作报告提出，积极的财政政策要加力提效。赤字率拟按3%安排。完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。

　　政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，加快实施“十四五”重大工程。

　　我们认为，今年的财政政策充分体现了稳字当头、稳中求进的经济工作总基调。今年政府报告赤字率仍然控制在3%以下，低于2020-2021年的3.60%和3.20%，仅和2016-2017年相当，专项债规模目标设定为3.80万亿，虽然创历史新高，但也仅比2021-2022年高出0.15万亿。政府对债务控制的决心可见一斑：一方面，将财政工作重点逐步向加力提效、提质增效方面转移，更加注重财政政策的“质”的效果，以更精准的政策靶向提供财政资金管理运用效果；另一方面，通过实施积极财政政策，注重优惠政策“量”的延续，尽可能做到现有税费政策当期延期和不断优化完善，大力减轻经营主体经济负担，持续巩固经济企稳回升的良好态势。

　　货币政策：精准有力

　　稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　今年政府工作报告对货币政策的表述相对中性，随着当下我们的广义货币（M2）和社会融资增速剪刀差开始走扩，预计今年货币政策将保持相对稳定。

　　下一阶段货币政策将继续在“精准”和“有力”两个方面下功夫：一方面，“有力”意味着流动性要保持合理充裕，实际利率维持在合理水平，更好促进实体经济发展；另一方面，“精准”意味着出结构性货币政策工具作用，在结构上更加精准直达、支持今年经济工作重点，包括扩大内需、支持就业、乡村振兴、绿色转型等。

　　去年年底中央经济工作会议则提出“加强各类政策协调配合”、“加强与宏观政策取向一致性评估”，“加强与宏观政策取向一致性评估”，2023年政府工作报告亦提出“加强各类政策协调配合”。所以，我们认为今年的宏观政策走向将会更加强调一致性与政策配合，多角度协调宏观经济调控。总体上，我国在当下高质量发展的过程中，不能只依靠债务驱动的发展模式，而是要通过合理规模的政策配合推动经济高质量发展：既要保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，总量上也要保证宏观杠杆率的稳定。

　　扩大内需：消费为主

　　着力扩大国内需求。把恢复和扩大消费摆在优先位置。多渠道增加城乡居民收入。稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。

　　本次政府工作报告继续强调消费对经济发展的基础性作用，表明要立足当前恢复消费、着眼长远扩大消费。当下地缘政治形势严峻，我们通过政府报告的词频统计可以发现，消费被提及的次数有所增加，而大宗消费和生活服务消费将会是两个重要的抓手。

　　国企改革：提质增效

　　2023年政府工作报告，继续强调深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系，完善中国特色国有企业现代公司治理。

　　这意味着，“提估值”已经是政治任务，特别是国有企业。近年来国资委一直在优化央企经营指标体系：2020年提出两利三率：淨利润、利润总额、营收利润率、资产负债率和研发经费投入强度；2021年提出“两利四率”：新增全员劳动生产率指标；2022年在“两利四率”基础上，进一步提出“两增一控三提高”；2023年则调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。

　　可以看出，2023年新增了淨值报酬率（ROE）这一指标。对资产负债率的要求由“控制”调整为“保持稳定”以及将“营业收入利润率”调整为“营业现金比率”，意味着政策对央企资产负债率的容忍度有提高、对ROE的提升有更高要求。而从提高ROE的角度，核心思路一是提高运营效率和资产周转率，二是降本增效、提质增效。

　　房地产：平稳发展

　　有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。

　　政府工作报告强调了防范化解优质头部房企风险，在供给需求两端精准部署，改善资产负债状况，同时也强调了防止无序扩张：在需求端，未来的发展重点仍然是住房保障体系建设，包括支持刚性和改善性住房需求，因此推动房地产平稳发展是政策的主基调。今年房地产风险将明显收敛，随着二手房带动新房销售复苏，今年房地产市场有望实现平稳发展。

　　整体看，2023年“两会”延续了2022年底中央经济工作会议稳增长、稳就业、稳民生、稳信心的总体基调，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。其中，“疫情后”时期稳增长的政策权重有所上升，而“着力扩大国内需求”成为主要的宏观调控目标。我们建议重点关注国企改革以及内需相关板块，例如基建、银行、保险、食品饮料、医美、旅游、信创、通信、数字经济等重点领域。随着“两会”在增长目标、财政赤字、地方专项债等一些具体指标上的明确的部署，以及中央、地方及各部委新任领导班子陆续到位，“两会”后政策执行是市场后续的关注重点。