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市场解码/内银信贷稳增 支持实体经济复苏\瑞银证券中国首席经济学家 汪 涛

2023-03-15 04:24:52大公报
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  图:中国新增人民币贷款

  中国2月新增人民币贷款1.81万亿元(人民币,下同),高于市场预期的1.49万亿元,同比多增5800亿元,主要由企业中长期贷款和短期住户贷款推动。企业中长期贷款持续同比多增,呼应了监管部门要求银行信贷“应放尽放”(包括房地产开发商融资),以及政策性银行对基建项目持续提供信贷支持。短期住户贷款反弹则可能由于随着经济迅速重启,消费贷和/或经营贷有所提升推动,也可能由于一些居民通过举借短期贷款提前偿还部分房贷(前者利率显著低于后者)。

  另一方面,新增中长期住户贷款(主要是房贷)较去年也有所上升,为2021年底以来首次同比多增,这呼应了近期30个大中城市房地产销售有所反弹的趋势。

  2月新增社会融资规模3.16万亿元,大幅强于预期的2.2万亿元,且较去年同期多增1.9万亿元。新增社融超预期主要是因为社融口径下的人民币贷款大幅走强。另一方面,企业债淨发行量和政府债券淨发行量均基本符合我们的预期。其中,政府债券淨发行量上升至8140亿元(同比多增5420亿元),表明地方政府债券发行继续靠前发力。新增影子信贷小幅下降80亿元,不过大幅好于去年同期(同比少减4970亿元)。

  2月官方社融和调整后社融(剔除股票融资)同比增速均上升0.5至0.6个百分点至9.9%。2月新增信贷流量上升至26%(占GDP比重,3个月移动平均)。我们估算的信贷脉冲由负转正,从1月的-1.4%回升至+0.7%(占GDP比重)。1至2月合计新增银行贷款较去年同期上升1.5万亿元,主要由中长期企业贷款和短期企业及住户贷款推动,叠加政府债券发行量同比多增,从而带动1至2月新增社融持续超预期(同比多增1.75万亿)。

  今年信贷增速料约10%

  2月信贷增速再次强于市场预期,主要由企业中长期贷款提升、消费贷和房贷小幅改善,以及政府债券发行走强推动。朝前看,房地产相关信贷需求或将逐步企稳,同时随着消费反弹,消费信贷可能也将有所恢复。

  尽管如此,由于金融产品投资回报下降、新增贷款利率(包括房贷)远低于存量房贷利率,居民提前偿还房贷的压力仍存。另一方面,整体制造业和基建相关信贷需求增速可能较2022年有所放缓。我们预计2023年信贷增速可能保持10%左右的稳健增长;如果政策支持力度强于预期,信贷增速也可能会升至11%甚至更高。此外,考虑到2023年初新增信贷大幅高于预期和去年同期,未来几个月监管层可能会对信贷增长的节奏有所调控,从而实现对实体经济的可持续信贷支持。

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