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金融论道/硅谷银行的倒下可能只是开始\建银国际(控股)有限公司行政总裁 丰习来

2023-03-16 04:25:27大公报
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  图:以美元货币为资产负债计价的金融机构,预料在今年将会遭不同程度的厄运。

  美国的硅谷银行(Silicon Valley Bank,US:SIVB)3月9日下跌60%,主要美股大行也同时下跌5%-7%,标普500跌幅为1.9%。跌幅主要原因来自硅谷银行为了补充流动性卖出了210亿美元(下同)的债券,实现18亿元的投资损失,高于2021年15亿元的全年淨收入。由于去年美国政府债总回报指数大幅下跌12.5%(历史最差一年),连谨慎的资产配置都会有相对大的损失。

  硅谷银行被纳入美国大型银行榜单,在全美超过4000家银行中,硅谷银行以2117.93亿元的总资产居于前20的位置。

  3月10日,硅谷银行更是被联邦存款保险公司(FDIC)接管。部分市场参与者认为这可能是“雷曼时刻”重演,或将带来新一轮金融危机。

  由于市场普遍对硅谷银行的风险管理能力的评价相对高,市场反而更担心其他银行(特别是更小的银行)会否也会面对类似的损失,也担心金融风险蔓延。在利率“Higher for Longer”的大环境下,最近信用风险已经开始上升,但市场仍然低估信用风险(高收益债息差仍然低于历史均值,贷款违约率在2022年也跌至历史低点)。从历史经验来看,信用风险爆发和蔓延的速度通常都会很快,需要高度警惕并采取预防措施。

  从目前了解的情况看,硅谷银行是以高科技的名义做传统的金融产品、资产负债严重不匹配的、缺乏商业银行管理系统和能力的投机性机构,在利率快速反转后,流动性风险、市场风险交叉传染导致信用风险违约!

  2022年是美国次债危机以来全球金融市场最为跌宕起伏的一年,发生了很多有可能影响未来5年至10年的重大事件,其中有关中美利率的变化尤其值得关注:

  一是以美元为代表的超低息货币变成了高息货币。2022年是美国近40年来利率上升最快的一年,自3月份起,美联储连续加息累计达425个基点,由年初的0厘-0.25厘升至4.25厘-4.5厘,使得美元迅速由超低息货币变为全球主要经济体的高息货币。美元利率的变化也导致了全球金融市场的一系列动荡:据日本经济新闻推算,全球债券市值比2021年减少19万亿元,全球股票市场市值减少25万亿元,二者合计44万亿元,相当于全世界国内生产总值的47%。预计随着美元的进一步加息,国际金融市场的动荡仍将继续。

  二是世界两个主要经济体美国和中国的利率发生了反转,人民币利率由原来高于美元利率变成了低于美元利率,与此同时,人民币国债与美元国债的收益率曲线形成两个完全相反的趋势,人民币国债曲线是正向走势曲线,即期限越长、收益率越高,目前1年期人民币国债的收益率为2.06厘,10年期的为2.86厘;美元收益率曲线为负向走势曲线,即期限越长、收益率越低,目前1年期美元国债的收益率为4.7厘,而10年期的收益率为3.69厘。

  从两种货币的变化及国债收益率曲线至少可以得出三个判断:

  第一,人民币成为了低息货币,对融资方很有吸引力,香港债券市场上人民币债券的发行会不断增加,而美元债券的发行将会减少;

  第二,中国经济将继续保持高增长趋势;

  第三,美元利率倒挂预示着美国经济的衰退概率在增加。

  当然,除了上述两个重大变化以外,2022年还发生了虚拟货币的坍塌、英镑和日圆暴跌、卢布汇率的快速反转、石油等大宗商品价格暴涨等。但从对金融市场的持续影响力来看,美元及人民币利率的突变,将对世界经济以及全球金融市场产生持续而深刻的影响。

  展望未来,世界经济的不确定因素仍然存在。作为全球经济列车上的一员,在2023年仍需要繫好安全带,做好在颠簸中前行的准备。实际上,2023年伊始,变化已经发生,随着日本央行货币政策的转向,持续多年的18万亿元的负收益资产在2023年1月4日已经全部转为正收益资产,标志着全球负利率时代已经结束。

  利率反转会导致更多类似机构(以美元货币为资产负债计价的金融机构,包括保险公司)出问题,黑石和硅谷银行只是多米诺骨牌倒下的前几块。

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