图：近两年随着房地产市场回落，房地产相关链条和工业企业处境变差。

　　昨日国家统计局公布7月经济数据，工业生产、社零消费、固定资产投资同比增速分别为3.7%、2.5%和3.4%，均低于市场预期和前值。与此同时，人民银行再度降息，下调1年期MLF（中期借贷便利）利率15个基点、7天逆回购利率10个基点，上一次是6月同步下调10个基点。

　　研判当前经济形势，传统的经济指标同比增速的作用明显削弱，定基指数或是一个不错的辅助工具。一方面，近几年的同比增速受到频繁的基数效应扰动，即使是两年平均增速也不能完全剔除其影响，因为再往前一年仍存在基数效应，而根据环比季调增速计算的定基指数则没有这方面的忧虑；另一方面，定基指数有助于更好地界定当前经济的恢复程度及趋势，从而为政府决策提供有力支持。

　　疫后经济恢复“波浪式发展、曲折式前进”，服务需求集中释放与“伤痕效应”并存、结构性恢复而非全面恢复是大部分经济体疫后恢复的基本特征；当前中国经济仍未回到疫情前的潜在增长路径，且负的增长缺口存在扩大趋势，有必要加大逆周期调控力度，加快经济增长向潜在水平靠拢。假设经济潜在增速分别为5.5%和5.0%，则二季度负的增长缺口分别为3.1%和1.2%，较一季度分别扩大0.7和0.6个百分点。

　　财政要加大支出力度，加快专项债发行进度并形成投资，根据形势需要动用专项债结存限额，推动金融、财政协同化债；降准降息，优化结构性货币政策的激励机制，推动商业银行更好支持房地产企业纾困，避免房地产风险演化为金融风险、社会风险；优化一线城市限制刚需和改善型住房的政策。

　　负财富效应 抑压居民消费

　　疫后经济恢复呈现出两个明显的不同阶段。阶段一：2020至2021年，经济在疫情的巨大冲击后快速回到潜在增长路径，并维持在一个仅略低于潜在产出的水平。这主要得益于国内生产快速恢复和海外巨大的供需缺口，以及国内房地产市场的快速恢复和商品消费的引致需求。阶段二：2022至2023年，经济再度大幅偏离潜在增长路径，且负的增长缺口未能有效收窄。原因是房地产市场和出口分别于2021年下半年和2022年下半年明显走弱，疫情的“伤痕效应”和资本市场不振的“负财富效应”抑制了居民的消费需求，企业家预期和信心低迷导致民间投资增速放缓，即使居民服务消费快速恢复及政府主导的基建投资持续发力，也无法完全对冲经济下行压力。因此，政府除了加大逆周期调控力度以外，还需通过各种改革措施激发微观主体活力。

　　当前经济下行压力增大的主要原因是宏观总需求不足、微观主体信心不振，具体表现为外需和出口回落、房地产市场仍较低迷、居民商品消费需求不旺、民间投资负增长等。

　　7月工业生产、社零消费、固定资产投资、出口同比增速分别为3.7%、2.5%、3.4%和-14.5%，无论是当月同比还是两年平均增速均较6月明显放缓。其中社零消费主要受商品零售拖累，除饮料、烟酒和石油制品两年平均增速较6月有所上升以外，其他种类几乎全面下滑，家电、家具、家装等地产后周期消费仍是最大拖累项，汽车零售额增速也从6.1%降至3.9%。

　　楼市低迷拖累固定资产投资

　　固定资产投资则主要受房地产投资拖累，7月商品房销售面积和销售额同比增速进一步下滑至-28.9%和-28.2%，房地产投资同比增速降至-12.1%。实体融资需求也较为低迷，7月新增信贷和社融分别较去年同期下降3331亿元（人民币，下同）和2503亿元，其中居民中长期贷款出现负增长，一是购房需求低迷，二是资产收益率下滑背景下居民继续提前还贷。

　　落实7月份中央政治局会议精神，及时应对经济下行压力，逆周期调控力度进一步加大。货币政策方面，昨日人民银行再度降息，分别下调1年期MLF利率和7天逆回购利率15和10个基点；财政政策方面，近期监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。这些措施有助于降低实体融资成本，刺激居民和企业信贷需求，加快基建投资增速，从而扩大总需求、托底经济。

　　当前市场信心和预期似乎没有随着疫情消退和经济恢复而明显提升，除了总体上的经济动能偏弱以外，也与不同行业（群体）处境的非对称性冲击和恢复有关，经济增速下行、资本市场低迷与社会焦虑情绪形成负反馈循环，相关部门要进一步及时回应公众关切，加强沟通。2020年疫情剧烈冲击后，线下密集接触型行业和“手停口停”的中低收入人群严重受损，但工业受益于强劲的外需、房地产业受益于快速复苏的楼市，在经历短暂下挫后快速反弹至潜在增长路径以上，金融业受益于宽松的货币政策、互联网行业受益于居家办公，更是迎来难得的发展机遇。

　　然而近两年，随着房地产市场和出口回落，房地产相关链条和工业企业处境变差，金融和互联网等部分行业面临薪酬优化和降本增效，相反，住宿餐饮旅游等线下服务业随着疫情消退而迎来快速恢复，中低收入人群处境明显改善。当前经济下行压力覆盖的行业更多，且中高收入人群在网络和媒体上的“声量”更大，导致低迷情绪被叠加和放大。

　　经济中也存在积极的一面：其一，服务业仍在快速恢复，7月餐饮收入的两年平均同比增速为6.8%，较5月和6月的3.2%和5.6%持续加快，仅次于2月的9.0%；其二，高技术产业投资保持高增，1至7月医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长16.0%、13.9%，科技成果转化服务业、专业技术服务业投资分别增长44.9%、23.8%；其三，农民工就业状况好转，7月总体失业率上升0.1个百分点至5.3%，但外来农业户籍人口失业率下降0.1个百分点至4.8%，创近两年新低。

　　虽然当前经济的主要矛盾是总需求不足，但供给约束也对经济恢复形成掣肘：

　　其一，随着去年底防疫措施优化、今年初疫情快速过峰，经济从疫情模式重新切换到正常的市场经济模式，但之前的部分限制性措施却未能及时解除。例如，部分景区的每日预约限额较疫情前大幅减少，同时验票和安检效率也较为低下，既无法满足居民旺盛的旅游需求，也导致旅游体验不尽如人意。

　　其二，疫情期间部分行业经历了剧烈的产能去化，导致当前供需缺口扩大。今年以来经济型酒店价格大幅上涨，甚至逼近高端酒店，对居民的商务出行和旅游出行都造成了较大影响，其中一个重要原因便是三年疫情期间酒店房源大幅减少。《2023中国酒店业发展报告》显示，截至2022年底，酒店业设施27.9万家，较2020年初减少17.5%；客房总数1426.4万间，较2020年初减少19%。

　　因此有必要增加有效供给，解除已经过时的限制性措施，在融资、用工等方面对企业提供支持，促进服务业产能快速恢复。