图：沪综指数今年走势

　　近期，A股投资者对下一阶段市场走势的看法较为悲观。笔者认为，基于以下九点理由，我们不必对股市前景过于悲观。事实上，市场的投资价值正在逐渐显现。

　　第一，当前A股估值水平已经处于历史性低位。1997年1月至2024年6月期间，沪综指市盈率的均值为25.07倍。而当前A股市场的估值水平不到历史均值的一半，已经处于历史性低位。相对于美日等股市高居不下估值所蕴含的调整风险，中国股市具备更好的长期投资价值。

　　第二，名义国内生产总值（GDP）增速的反弹将推动上市公司盈利能力回升。由于当前中国经济增速依然较为低迷，近期加大政策扩张力度的概率较高。而随着更具扩张性的宏观政策的实施，中国的通胀水平将会逐渐向2%至3%的历史均值回归，年内持续为负的工业生产者出厂价格指数（PPI）同比增速有望转正。这意味随着更加宽松宏观政策的实施，在未来一段时间内，中国名义GDP增速有望明显抬升，而这将会带动上市公司盈利能力得到改善。

　　第三，北上资金的逐利性和波动性很强，不必担心其会持续外流。虽然近期北上资金出现了一定程度的流出，但外国短期资金流动的变化，往往是A股变动的结果而非原因，且外国短期资金流动的变化，通常只会放大中国股市的价格波动幅度，而不是导致股市发生方向性转变的关键因素。换言之，目前北上资金的集中流出是暂时现象，一旦A股企稳反弹，北上资金将会重新集中流入。

　　第四，近期人民币兑美元汇率由贬转升，可能成为推动股市回暖的重要力量。近期，一方面美汇指数明显回落，另一方面中国出口企业结汇意愿有所增强，这两股力量导致人民币兑美元汇率显著反弹，无论离岸汇率还是在岸收盘价均升破7.10。人民币汇率反弹能够显著提升人民币资产对境外投资者的吸引力，也有助于改善中国货币政策操作空间，最终有助于中国经济名义增速的反弹与投资者信心的增强。

　　第五，下一阶段A股有望成为居民财富配置的重点领域。随着近年来房地产市场出现趋势性调整，更多的新增储蓄选择趴在银行账户上，成为所谓的超额储蓄。相比于房地产市场的深度调整，通过股市回暖来带动消费者信心增强，并且进一步扩大消费的难度明显较低。从资金轮动的视角来看，未来居民部门加大对低估值股市的资产配置是大概率事件。

　　第六，中国证监会近期实施的一系列规范性举措有助于促进A股的中长期可持续发展。自2024年年初以来，监管层密集出台了多项措施以规范股票市场运行。例如，取消转融通，加强对大股东减持的限制，加大对财务造假、内幕交易、坐庄操纵等不法行为的惩罚力度、限制基金经理薪酬等。这些政策虽然可能在短期内加剧市场震荡，但从中长期来看，有助于完善股市相关制度并促进市场可持续发展。

　　社保基金加速入市

　　第七，社保基金理事会在一定程度上发挥了A股平准基金的功能，且未来地方养老金可能加大对股市投资规模。从历史来看，社保基金在迄今为止的股市投资中总体稳健，并多次发挥了托底平准的作用。考虑到目前很多行业的蓝筹龙头股估值明显偏低、投资价值凸显，因此，未来社保基金理事会大概率将会加大对上述股票的投资力度，从而使得股市指数保持稳中有升态势。此外，中共二十届三中全会决定提出要支持长期资金入市。笔者认为，未来地方养老金通过特定渠道直接或间接增加对股市的投资是大概率事件。养老金将会成为中国股市最重要的“稳定器”之一。

　　第八，中共二十届三中全会决定释放了下一阶段如何进一步全面深化改革的政策信号。随着这些相关政策的推动与落实，将会有助于提振中国经济的潜在增长率，从而显著增强包括股市投资者在内的各类微观主体的信心与预期，这无疑将会有利于下一阶段股票等风险资产的表现。

　　第九，中国将会不遗余力地支持资本市场发展。去年10月底召开的中央金融工作会议提出了要做好五篇大文章的新提法，而要做好科技金融与养老金融大文章，离不开股市的持续健康发展。要做好科技金融大文章，需要更好地发挥股权投资的功能与资本市场的作用。要做好养老金融大文章，养老金加大入市规模以及促进股市持续健康发展至关重要。要实现金融强国目标，中国将在建设强大的资本市场方面不遗余力。