市场对光大国际（00257）提出供股建议感到惊讶，可是只要翻开业绩报告，见到其“两升一降”，就明白箇中原因。光大国际上半年未偿还贷款360亿元，较2017年底增加46亿元。第二个升是应收帐，服务特许经营权财务应收款项，半年间增加56亿元；应收帐款、其他应收款项、按金及预付款项合计78.6亿元，半年间增加20亿元。“一降”是现金及现金等价物，过去六个月减少6.6亿元，至79.9亿元。

　　光大国际近日股价插水，投资者决定趁低捞货前，必须掌握到该公司的经营痛点。第一个是应收帐款不停膨胀，在今次供股集资外，日后还需要向银行借钱。第二个是高负债，总负债503亿元，半年内增加59亿元；高负债导致上半年财务费用按年增加50%，至6.18亿元，相当有27%盈利被银行吃掉。

　　第三个痛点是回收应收帐存在风险，光大国际上半年应收帐款逾期金额约7.15亿元，半年增加4亿元。这些帐款都是政府拖欠，风险可控，可是地方政府若果财政紧绌，无法应付欠款，而光大国际又不能停止这些公用设施运作，风险就如雪球般滚大。第四个是人民币贬值，光大国际收入是人民币，业绩以港币结算，以前赚100万元人民币，换算港币赚127万元，如今只赚到港币113万元。

　　第五个痛点是垃圾发电项目的电价调整风险。光大国际未来三年将投入超过530亿元人民币投资垃圾发电项目，由於光伏、风电上网电价逐年下降，垃圾发电电价会否存在调整机会，值得关注。

　　最后要谈估值，光大国际2017年下半年赚17.14亿元，若维持今年上半年的22%盈利增长，今年下半年料可赚20.91亿元，因应供股所产生的股本摊薄效应，预测每股盈利0.39元，连同上半年利润，全年为0.88元。以上周五收市价6.38元计，市盈率7.2倍，估值合理。笔者不会因为这些风险而否定光大国际的价值，因为任何投资都有风险，关键是控制入市注码，只适宜押小注。