图：标準普尔五百指数目前市盈率约20倍

　　美国股市周三暴跌，引发外界对牛市是否已终结的讨论。不少分析员相信，由於与历次美股股灾前比较，现时市盈率的水平仍未算高，所以大市暂时仍未见顶。但实际的情况是，目前美股市盈率正由於公司不断回购股份而变得失真，单从市盈率这一点，实难以分辨出美股是否已见顶。

　　标準普尔五百指数在周三大幅回落后，年初至今的升幅仍超过4%，然而市盈率目前却只有20倍左右，低於一月份股灾时的23.5倍。资料显示，美国股市在1987年股灾前，标普指数的市盈率录得23倍，远高於1982年的7倍。而在科网股股灾爆发前夕，标普的市盈率亦曾高至接近30倍。市场因此相信美股仍未出现见熊的讯号。

　　不过，单从市盈率来看，其实并不真确，因为在2008年金融海啸爆发的前夕，标準普尔的市盈率还只有18倍，甚至比现时还低，而根据历来标普指数市盈率的平均水平比较，不论1987年股灾前和海啸前的市盈率都要比历史水平低，这足反映股灾爆发前，市盈率未必都是偏高。

　　究其原因，市盈率只是一个相对的指标，其计算方法是把股价除以盈利，换句话说，市盈率的多少，除了决定於股价有多高外，亦决定於公司的盈利有多少。市场一般相信，市盈率愈高即表示股市愈超买，原因是该股的盈利不能赶上股价的升幅，有泡沫化的趋势；但反过来说，假如股价下跌，而公司盈利亦同步跌，市盈率的数字在原则上亦可以不变，但却难以反映到公司盈利减少的情况。同理，假如公司管理层不断回购股份，每股盈利亦会因此而减少，在股价不变的情况下，市盈率亦会下降，因此，单靠市盈率判决一家公司，甚至整个股市是否超买，準确性十分令人怀疑，尤其是美国企业在特朗普政府大幅减税下，省下的资金不作投资，而只用作回购股份，以刺激股价。