证券界普遍预期下半年光伏设备行业景气出现复甦，而市场所谓的“复甦”，只是相对於上半年。

　　因为今年光伏併网装机大开慢车；首5个月只有7.6吉瓦新增装机，估算6月份有5吉瓦投产，合计上半年也仅12、13吉瓦新增装机。若要全年达标，下半年至少有30吉瓦新增装机。故此，市场相信下半年光伏设备产业再现荣景。这类推论属於“似是而非”，因为今年整个行业盈利水平或与去年不会相差太大，兼且光伏设备股估价并不低残，不可能因为下半年出货量大幅多於上半年，投资价值就会增加。

　　相对於设备股，光伏发电股值博率较高，一方面光伏发电股估值便宜，盈利远景稳定。儘管如此，发电股股价极度落后，光伏发电股协鑫新能源（00451）、熊猫绿能（00686）股价年初至今上升6.%、下跌42.3%；设备股信义光能（00968）股价则大涨60%。发电股被投资者撇弃，原因包括财务费用过高，侵蚀经营利润；其次是倚赖政府补贴，日后存在取消补贴的风险，且应收帐期长，拉低公司的资金回报，资金需要也很大，是致命伤。

　　以下多角度分解熊猫绿能的经营状况。先从业绩着手，熊猫绿能由2014年至2017年度业绩分别为赚3.66亿、3.61亿、3.67亿及1.53亿元（人民币，下同），盈利没有趋势线可言，更甚的是，2018年业绩由盈转亏，亏损4.51亿元。原本这类公司根本就不值一看，可是有三个原因让笔者花时间研究熊猫绿能。第一是，公司大股东为招商局集团，并不是蛊惑公司。第二是，公司发电量递增，由2017年首季发电量44.45万兆瓦时，到2019年第二季已增至90.93万兆瓦时。第三是，2015年至2018年间，EBITDA（未计税、息、折旧、摊销前利润）分别为4.8亿、8.41亿、11.98亿及17.72亿元。EBITDA趋势线是向上。

　　虽然熊猫绿能倚重政府补贴，但胜在估值足够低，每股资产淨值0.556元，折合0.632港元，按上周五收市价0.265港元计，市帐率只有0.47倍，安全边际较高。 （下期待续）