金价在昨日持续回落，在伦敦市曾回落至每盎司1700美元，而五月初至今，金价未有明显表现，伦敦金价至今仅升了0.5%，远差於4月份的逾7%，但原因与美元并无关係，因为美汇指数在本月整体表现偏软。而最有可能的，是与美国联储局不打算实施负利率有关。

　　金价在上月全月上升了7%，而升势最强劲的，是4月1日至4月14日，共升逾9%。这与美元虽然有点关係，但后者在同一段时期仅跌了0.7%，证明这并非主因。但若认为黄金主要是受惠於资金避难所的作用，同样值得相榷，因为道指在这段期间共反弹了14%，证明投资者对股市已恢复信心，避险意识已大幅转弱。

　　较为合理的推断，应该是有关美国会否实施负利率的预期，因为踏入4月份，当美国陆续公布了令人震惊的坏数据后，市场便开始揣测联储局将有机会实施负利率，令日后美国人或会大幅减少存款，使黄金将更具保值作用。与此同时，不少分析员和经济专家亦开始作出这样的揣测，令沉寂了一段时期的负利率讨论又热烈起来。

　　事实上，美国有关负利率的讨论并非新事物，因为前任联储局主席耶伦在位时，亦曾因这个议题而引起了广泛的讨论，但耶伦以这政策对银行有负面影响，实际作用亦有限为由，表示不会考虑，至令联储局对负利率的讨论沉寂下去。

　　但当联储局主席鲍威尔在3月开始，出尽多种方法，包括把联邦基金利率再减至接近零水平、实施无限制量化宽鬆，再加上容许联储局充当借贷人角色后，但美国经济仍未有起色，市场便再度揣测鲍威尔下一步将需要实施负利率政策。

　　这个预期在5月8日近升至最高峰，因为当时的利率期货走势曾显示，今年12月美国将会首次出现负利率，此后，市场对负利率的预期便更大幅升温。不过，后来鲍威尔在5月13日的发言中，明确表示联储局反对负利率，并指出仍有其他工具可以振兴美国经济后，市场对美国负利率的热情便再大幅降温。

　　这个情况亦反映在金价表现上。自从5月1日至5月13日，即鲍威尔发言否决负利率前，金价仍有1%升幅，但当鲍威尔发言后，金价未见上升，更倒跌，这便印证了负利率预期与金价的关係。

　　当然，金价在5月中后虽然回软，但却未见大跌，其中一个原因是中美双方的争拗再度激烈，令市场再次忧虑地缘政治危机。不过，我们亦不能否认，假如鲍威尔在5月份的演说中为负利率开绿灯，金价将会延续4月份的升势。