股坛老兵信奉五穷六绝七翻身，今年的情况有些特别，老黄曆应验了一半。七月上旬，A股港股市场一片牛气冲天，只是好景不常。中美关係恶化，迅速衝击市场信心。全面牛市证实是一个幻觉，不过结构性牛市，也就是小部分上市公司的牛市，相信会持续下去。

　　其实无论A股还是港股，结构性牛市早在去年已经发生。以A股为例，创业板指数、中小板指数，去年均录得40%增幅，今年亦分别上升了60%和40%。如果我们仍然死盯着沪综指，或者恒指表现，已逐渐失去意义。反而周一正式推出的港版纳指，更能反映中国经济的前景。

　　根据恒生指数服务公司所统计的回溯测试计算数据，恒生科技指数在去年录得36.2%的正回报，并在今年上半年录得35.3%的正回报。很明显港版纳指有不同於恒指的结构性表现，恒指於去年录得 15%回报，今年上半年更出现12%跌幅。可以预期结构性的市场特色，随着内地经济结构调整逐渐见成效，未来成效将更加显著。而越来越多新经济中概股寻求在香港作第二上市，亦会推动科技股的估值，并产生良好循环。

　　市场已进入中期业绩公告期，根据一家投行对其覆盖的大约330家海外中资股公司的分析，发现上半年不同行业的业绩表现呈分化迹象。整体而言，中资股盈利预计下降两位数，从2019年的增长17%，大幅下降至今年上半年的负增长16%。其中，周期性行业受疫情影响最严重，料下滑45%（去年录得24%增长）。相比较稳定的行业为金融行业和防禦性板块，其中金融行业料出现3%的负增长，去年是16%的正增长，而防禦性板块有望录得轻微的正增长。

　　股票市场被认为是经济表现的晴雨表，上半年股价跑赢的行业，大部分有基本面的支持，也印证了结构性牛市并非仅仅资金推动。其中网上经营活动（如软件与服务、教育和媒体等）为主的公司、日常消费和券商板块，上半年业绩料出现不俗的增幅。随着疫情近期在全球範围有再次恶化的趋势，市场对这类股份会继续看好。

　　短期看，中美关係、疫情再次扩散续扰动市场。但中长期而言，勿太悲观。著有《邓小平传》的美国学者傅高义认为，现在的中美关係已经够差了，下一任总统无论是谁，都有改善中美关係的实际需求。当然对於在市场讨生活的投资人来说，在美国大选前要保持高度警惕，控制好风险，控制好所持股票仓位，避免牺牲在黎明前的黑暗。