港股牛年头两周的变化有些剧烈。拜登上台后，疫苗接种步伐加快，加上美国即将推出1.9万亿美元刺激计劃，投资者对全球经济反弹的乐观预期升温，资金由科技股湧人周期股，导致周期股上升狂潮。

　　另一方面，美国10年国债收益率进一步上升至贴近1.4厘的临界点关口，诱发互联网科技股大幅回调，恒生科技指数过去两天暴跌6.6%，更是近年4个月以来最大跌幅。投资者火眼金睛紧盯10年债息，如果衝破1.5厘，科网股或面临更大的调整压力，并加大市场波动。

　　虽然如此，由於目前的市场特点仍然是结构性牛市，即只有部分行业的部分公司上升，整体而言泡沫化不太严重。若跟美股、A股市场比较，港股仍有大量股票处在价值洼地。而后市料继续受制美国债息变化，单边市或告一段落。

　　有意思的是，全球最大的对冲基金桥水创办人达里奥日前完成了对美股泡沫化现状的研究，结论是目前美国股市的总体泡沫率，大约为77%。

　　与历史上最大的两次泡沫相比，这一次尚在山腰三分之二的位置上。2000年的互联网泡沫，和1929年大萧条前夕的泡沫，泡沫率均为100%。

　　达里奥还发现，即使77%的泡沫率，但只有一些股票处於极端泡沫中（尤其是新兴科技公司），而有一些股票则没有泡沫。

　　这种情况跟港股的现状如出一辙，市场既有昂贵的新经济龙头股，也有大量的低估值的传统价值股如内银、内险、内房、电讯商和化工股等。这也难怪大资金趁10年美债上升，大幅调整仓位。

　　除憧憬全球经济复甦，人行近期的动作亦打消了收紧银根的担忧。比如月份的社会融资数据表现超预期，以及人行提示应注重利率而非过度关注操作数量后，市场对流动性收紧的忧虑有所缓解。过去一周对经济增长较为敏感的资产出现普涨后，后市可能分化，化工和材料有望会继续受到追捧。

　　周期股狂潮之后，市场会转向全国两会和年报公布期。作为十四五的开局之年，今年两会的政策导向要特别留意，尤其是变的部分如碳中和、反垄断、人口政策、共同富裕政策等。刚好新能源板块近期调的比较多，可以关注各细分行业的龙头股份。